Los promotores inmobiliarios privados realmente están impulsando la deuda de China:nueva investigación

Empresas y gobiernos de todo el mundo están observando el crecimiento de China, innova y amplía su influencia. Exploramos cómo llegó el país a donde está y qué le depara el futuro en nuestra serie Comprensión de la influencia de China.

China tiene un problema de deuda. Pero la investigación muestra que no es el sector industrial o las empresas estatales (EPE) los culpables, sino el floreciente mercado de la propiedad privada.

La crisis financiera mundial ilustró cómo los problemas de la deuda en una parte del mundo (en este caso, Estados Unidos y Europa Occidental) podrían tener consecuencias negativas generalizadas. Como China es ahora el principal comerciante de bienes del mundo, la segunda economía más grande y la tercera nación con mayor crédito, un colapso de la deuda tendría efectos dañinos mucho más allá de sus fronteras.

Los últimos datos del Banco de Pagos Internacionales muestran que desde 2008 China ha sido responsable de casi uno de cada dos dólares de nuevos préstamos a nivel mundial. La deuda de China ha alcanzado el 254,9% del PIB, desde el 147% a finales de 2008. Eso es incluso más alto que en EE. UU., donde los ingresos per cápita son casi cuatro veces mayores.

Dos tercios de la deuda de China corresponde a empresas, mientras que el resto está en manos de gobiernos y hogares. Muchos comentaristas culpan del problema a las empresas estatales ineficientes y con pérdidas, particularmente los del sector de la construcción y áreas de exceso de capacidad industrial como el acero.

Investigaciones recientes que utilizan datos de encuestas de la Oficina Nacional de Estadísticas de China confirman que las empresas de acero, de hecho, el carbón y la electricidad han aumentado los niveles de deuda, en relación con su propio patrimonio y activos. Pero cuando se expresa como una proporción del PIB, este aumento ha sido pequeño y en su mayor parte compensado por empresas de otras partes del sector industrial con niveles de deuda descendentes.

Relativo al PIB, entre 2008 y 2015, la deuda de las empresas industriales aumentó solo 4,4 puntos porcentuales, mientras que los de la construcción aumentaron en 7,0 puntos porcentuales. Por encima de ambos se encontraban las empresas del sector inmobiliario, donde la deuda saltó en 29 puntos porcentuales.

Entonces, si bien podría ser cierto decir que la construcción y un sector industrial con exceso de producción están contribuyendo al problema de la deuda de China, no son los principales impulsores.

Cómo las empresas inmobiliarias y privadas están generando deuda en China

Un capítulo reciente de economistas del Banco de la Reserva de Australia (RBA) analizó datos de empresas chinas que cotizan en bolsa y llegó a conclusiones similares.

Empresas industriales (manufactura, servicios públicos y minería) restados del aumento de los niveles de deuda general de 2008-2015.

Entre 2008 y 2012, las empresas constructoras fueron las principales responsables. Desde entonces ha sido negocios en el sector inmobiliario.

En términos de cómo se mantiene la deuda entre empresas estatales y privadas, Los datos de la encuesta muestran que dentro del sector inmobiliario cargado de deudas, los desarrolladores privados han aumentado sus niveles de deuda, mientras que los de los desarrolladores estatales han ido cayendo.

En todos los sectores, las empresas de propiedad estatal o controladas por el estado representaron las tres cuartas partes del aumento en los niveles generales de deuda entre 2008-2012, revela evidencia de empresas cotizadas. Pero desde entonces, estas empresas se han restado del aumento de los niveles de deuda, dejando a las empresas privadas enteramente responsables.

Qué puede hacer el gobierno de China al respecto

La trayectoria general de la deuda de China es insostenible. La investigación del Fondo Monetario Internacional (FMI) encuentra que muy pocos países han experimentado una acumulación rápida similar de deuda y han escapado sin una eventual caída.

La pregunta para el país es cómo reducir la dependencia de las corporaciones del endeudamiento mientras se mantiene una sólida tasa de crecimiento económico.

Si los bancos estatales arrojan buen dinero tras mal a las empresas estatales en la construcción, carbón, el acero y así sucesivamente es el problema, entonces la prescripción de la política es clara.

En agosto, subdirector gerente del FMI, David Lipton argumentó:

La reforma de las empresas públicas es indudablemente valiosa, pero es poco probable que por sí sola resuelva el problema. Esto se debe a que el gran conductor particularmente en los últimos años, parece ser un comportamiento cada vez más especulativo por parte de los del mercado inmobiliario.

Por el lado de la oferta, esto a menudo ha involucrado a desarrolladores privados, aunque a veces con accionistas estatales minoritarios, mientras que el lado de la demanda está compuesto por hogares. El hecho de que el sector privado ocupe un lugar preponderante en la deuda de China de alguna manera hace que el problema sea más complicado de abordar.

Es posible que las medidas administrativas directas, como forzar una fusión entre una empresa estatal débil y una más fuerte, no sean posibles con los actores del sector privado porque el gobierno no posee ni controla estas empresas.

Al mismo tiempo, el desempleo creado por el colapso de una gran empresa privada tampoco sería atractivo para un gobierno obsesionado con la estabilidad social.

Para agregar más complejidad a los reguladores de China, a veces los hogares no compran activos inmobiliarios directamente, sino que lo hacen a través de productos de gestión patrimonial diseñados financieramente. vendido por instituciones financieras.

La creciente importancia de los préstamos hipotecarios en China también crea un vínculo potencialmente destructivo entre cualquier problema en el mercado de la vivienda y la estabilidad del sistema financiero en general.

Cuando los precios de la vivienda comenzaron a caer en EE. UU. En 2006, los bancos se quedaron con enormes deudas incobrables debido a que los hogares incumplieron con sus hipotecas. Dicho eso Los requisitos de pago inicial en China tienden a ser altos en comparación con otros países, proporcionar a los bancos algún grado de protección.

Al sopesar las perspectivas de la deuda de China, otra consideración positiva es que la relación entre la deuda de los hogares y el PIB en China es solo del 40,7%, en comparación con el 78,4% en los EE. UU. y un enorme 125,2% en Australia.

Todavía, Dado el papel central que desempeñan los bienes raíces y el sector privado en el desafío de la deuda de China, Las medidas del gobierno chino para frenar la especulación en el mercado inmobiliario deben ser bien recibidas. Similar, reglas más estrictas sobre productos de gestión patrimonial también tienen sentido, como limitar la participación de bancos más pequeños que tienen menos capital para compensar pérdidas potenciales.