Cómo la desaparición de los costos de la deuda ayudó al Reino Unido a olvidarse de un déficit interminable

Cuando el gobierno del Reino Unido encontró mil millones de libras esterlinas para que Irlanda del Norte asegurara el apoyo parlamentario unionista democrático, los críticos lo acusaron de recurrir al mismo "árbol mágico del dinero" en el que anteriormente se había burlado de otros por creer.

Pero puede ser que el árbol esté floreciendo a plena vista. La deuda pública del Reino Unido se emite actualmente a un rendimiento inferior al 1%, muy por debajo de la tasa de inflación (2,6% en julio). Y esto significa que Gran Bretaña puede recaudar dinero de manera efectiva y gratuita en términos reales.

En papel, esta es una edad de oro para las primerizas, los bonos emitidos por el Tesoro del Reino Unido llevan el nombre del borde dorado de sus certificados. El costo de endeudamiento del gobierno, medido por los rendimientos de esas primerizas, ha caído de manera constante de más del 12% a principios de la década de 1990 a menos del 1%.

Desaceleraciones económicas, shocks políticos, la crisis financiera mundial de 2008, y la votación del referéndum del Brexit no han logrado detener el declive. En julio de 2017, Se ofrecieron bonos del gobierno a cinco años por valor de £ 2,75 mil millones a una tasa de interés de solo 0,75%, y los compradores seguían exigiendo más de tres veces la cantidad ofrecida. La alta demanda eleva los precios de los bonos y, por lo tanto, comprime su rendimiento. que es el pago regular de intereses expresado como porcentaje del precio.

Detrás del boom

La caída ha continuado a pesar de factores que normalmente habrían asustado a los compradores y obligado a aumentar los rendimientos para atraer inversiones. Estos incluyen la deuda cada vez mayor del Reino Unido:ahora es del 86% del PIB, frente al 36% en 2007, causado por un déficit presupuestario que comenzó a ampliarse nuevamente este año. Una ralentización del crecimiento del PIB (a solo un 0,3% en el segundo trimestre, la mitad que en la zona euro) dificulta la reducción del déficit y la deuda como porcentaje del PIB. Los inversores también están mirando más allá de la amenaza de una inflación persistentemente más alta, lo que da a los compradores de oro un rendimiento real negativo de su inversión a los rendimientos actuales.

La continua caída en el valor de la libra afecta aún más los rendimientos potenciales para los inversores extranjeros. Para muchos, Daniel Craig ha proporcionado el único rendimiento realmente positivo de un bono británico en los últimos meses.

Entonces, ¿por qué los bonos del Reino Unido siguen volando de los estantes? ¿Permitir que el gobierno cubra la brecha en sus planes de gastos con dinero virtualmente "gratis"? Es posible que los inversores estén adquiriendo nuevas promesas simplemente por falta de alternativas. Si (como algunos temen) los precios excesivos de los mercados bursátiles y las propiedades inmobiliarias están a punto de colapsar y los mercados emergentes que alguna vez fueron boyantes están en problemas, la deuda pública de los países ricos estables se convierte en la peor opción. Las emisiones de deuda de Estados Unidos y Alemania están demostrando ser igualmente populares con rendimientos bajísimos.

Algunos ven fuerzas más positivas que impulsan la demanda de deuda del Tesoro y mantienen bajos sus costos. Ventas de bonos en auge, dicen los partidarios del canciller Philip Hammoond, puede ser un voto de confianza en las perspectivas de Gran Bretaña de crecimiento a largo plazo y baja inflación, reforzado por una sólida base impositiva y habilidades innovadoras. Apetito extranjero por las primerizas, no apagada por la activación del artículo 50, podría respaldar la opinión del gobierno de que el Reino Unido saldrá fortalecido del Brexit.

Contra esto la demanda de bonos puede haber sido impulsada por más negativas, factores menos estables. Los rendimientos se han mantenido bajos por la "flexibilización cuantitativa" (QE) del Banco de Inglaterra:un programa de compra de deuda pública antigua para que más inversores compitan por nuevas emisiones. Lanzado en 2008, La QE ha tenido que prolongarse debido a una caída en las tasas de crecimiento del Reino Unido desde mediados de 2015 y la perspectiva de una nueva deflación (caída de los precios) una vez que haya pasado la actual ronda de aumentos de costos debido a una moneda debilitada.

¿Quién tiene la deuda?

Tradicionalmente, alrededor del 40% de la deuda pública del Reino Unido estaba en manos de fondos de pensiones y compañías de seguros, que forman un mercado cautivo debido a su necesidad de retornos de inversión predecibles y seguros a largo plazo. Alrededor de una cuarta parte estaba en manos de otras instituciones financieras y hogares del Reino Unido, y el resto por inversores extranjeros.

La QE ha interrumpido este patrón. Ahora, alrededor de una cuarta parte de los gilts emitidos están en poder del Banco de Inglaterra en el marco de su Mecanismo de Compra de Activos. Los datos oficiales todavía muestran tenencias en el extranjero en torno al 27%, con la participación de los seguros y los fondos de pensiones hasta el 28%, y otras instituciones financieras del Reino Unido con alrededor del 40%. Pero una vez que se excluye el depósito de primerizas secuestrado en el balance del Banco de Inglaterra, los compradores extranjeros representan el 35% de las tenencias de títulos y otros bancos centrales otro 11%.

Singularmente, más del 10% de la deuda del Reino Unido no puede atribuirse a compradores nacionales o extranjeros debido a la escasez de datos de las subastas regulares. La falta de claridad sobre quién tiene la deuda hace que sea más difícil juzgar los riesgos de que los compradores vendan o se mantengan alejados. Esa confusión que pudo haber ayudado a mantener la calma de los mercados.

Primerizas deslustradas

El descenso de los rendimientos de la gilt en 25 años se ha visto marcado por picos al alza a medida que la demanda cae repentinamente. Cada vez, un subconjunto respetable de inversores y economistas pronuncia el fin del boom, pero hasta ahora, tales pánicos se han desvanecido rápidamente. Irónicamente, Es posible que el Reino Unido haya aumentado su estatus de “refugio seguro” incluso al mismo tiempo que provocó la incertidumbre global a través de su votación del Brexit.

La política del Banco de Inglaterra de comprar y mantener deuda pública, extendida después del resultado del referéndum, sirve para apuntalar los precios al mantener la deuda fuera del mercado. Pero con los banqueros centrales bajo una creciente presión para poner fin a la QE en su reunión anual en agosto, Existe el temor de que su eventual reventa provoque una caída de los precios y un aumento de los rendimientos. Algunos inversores pueden incluso apostar por que el Banco simplemente cancele los bonos que posee para evitar tal colapso.

Un apetito inquebrantable por la deuda del Reino Unido, incluso con sus rendimientos en mínimos históricos, indudablemente ha aliviado la presión de Philip Hammond mientras planea el presupuesto de este otoño. Si la fecha límite para restaurar el equilibrio presupuestario, ya pospuesta más allá de 2022, se desvanece aún más de los titulares, entonces bien puede deberse a que el abarrotado calendario de emisión de deuda ha comenzado a parecerse al código genético del árbol mágico del dinero.