¿Quién inventó el fondo indexado? Una breve (verdadera) historia de los fondos indexados

¡Examen sorpresa! Si te preguntara "¿Quién inventó el fondo indexado?" ¿Cuál sería su respuesta? Apuesto a que la mayoría de ustedes no lo saben y no les importa. Pero aquellos que hacer el cuidado probablemente respondería, "John Bogle, fundador de The Vanguard Group ". Y eso es lo que yo también habría respondido hasta hace unas semanas.

Pero, resulta, esta respuesta es falsa.

Sí, Bogle fundó el primer fondo indexado disponible públicamente. Y si, Bogle es responsable de popularizar y promover los fondos indexados como la respuesta de inversión de "sentido común" para la persona promedio. Para esto, se merece muchos elogios.

Pero Bogle no inventó los fondos indexados. De hecho, durante mucho tiempo estuvo opuesto a la mera idea de ellos!

Recientemente, mientras escribo la lección de inversión para mi próximo curso de Audible sobre los conceptos básicos de la independencia financiera, Me encontré en el fondo de una madriguera de conejo. Lo que comenzó como una simple búsqueda en Google para verificar que Bogle era de hecho el creador de los fondos indexados me llevó a una "historia secreta" que desconocía por completo.

En este articulo, Hice todo lo posible para reunir las partes y piezas que descubrí mientras rastreaba los orígenes de los fondos indexados. Estoy seguro de que he cometido algunos errores aquí. (Si detecta un error o conoce información adicional que debería incluirse, escríbeme.)

Aquí entonces es una breve historia de los fondos indexados.

El caso de una empresa de inversión no administrada

En el número de enero de 1960 de la Diario de analistas financieros , Edward Renshaw y Paul Feldstein publicaron un artículo titulado, "El caso de una empresa de inversión no administrada".

Así es como comenzó el artículo:

“El problema de elección y supervisión que originalmente creó la necesidad de empresas de inversión ha multiplicado tanto a estas instituciones que hoy se puede argumentar a favor de la creación de una nueva institución de inversión, lo que hemos elegido llamar una "empresa de inversión no gestionada", en otras palabras, una empresa dedicada a la tarea de seguir un promedio representativo ".

El problema fundamental al que se enfrentaban los inversores individuales en 1960 era que había demasiadas empresas de fondos mutuos:más de 250 de ellos. "Dadas tantas opciones, ”Escribieron los autores, "No parece probable que el inversor sin experiencia o la persona que carece de tiempo e información para supervisar su propia cartera esté en mejores condiciones de elegir una cartera de acciones de empresas de inversión mejor que la media".

Los fondos mutuos (o "compañías de inversión") se crearon para facilitar las cosas a la gente promedio como usted y como yo. Proporcionaron una fácil diversificación, simplificando todo el proceso de inversión. Los inversores individuales ya no tenían que crear una cartera de acciones. En su lugar, podrían comprar acciones de fondos mutuos, y el administrador de fondos mutuos se ocuparía de todo lo demás. ¡Muy conveniente!

Pero con 250 fondos para elegir en 1960, la paradoja de la elección asomaba una vez más. ¿Cómo podría saber la persona promedio qué fondo comprar?

La solución sugerida en este documento fue una "empresa de inversión no administrada", uno que no trató de ganarle al mercado, sino que solo trató de igualarlo. "Al invertir en el promedio industrial Dow Jones, por ejemplo, significaría renunciar a la posibilidad de hacerlo mejor que el promedio, ”Escribieron los autores, "También significaría que el inversor estaría seguro de que nunca le irá significativamente peor".

El documento también señaló que un fondo no administrado ofrecería otros beneficios, incluyendo menores costos y comodidad psicológica.

La conclusión de los autores le resultará familiar a cualquiera que haya leído un artículo o un libro que elogie las virtudes de los fondos indexados.

“La evidencia presentada en este documento respalda la opinión de que los inversores promedio en empresas de inversión estarían mejor si se siguiera un promedio representativo del mercado. La pregunta desconcertante que debe plantearse es ¿por qué no ha surgido la empresa de inversión no administrada? "

El caso de la gestión de fondos mutuos

Con el beneficio de la retrospectiva, sabemos que Renshaw y Feldstein fueron profundos. Estaban en algo. En el momento, aunque, su idea parecía descabellada. Las refutaciones no tardaron en llegar.

El número de mayo de 1960 de la Diario de analistas financieros incluyó un contrapunto de John B. Armstrong, "El seudónimo de un hombre que ha pasado muchos años en el campo de la seguridad y en el estudio y análisis de fondos mutuos". El artículo de Armstrong, titulado "El caso de la administración de fondos mutuos", se argumentó con vehemencia. contra la noción de sociedades de inversión no gestionadas.

"Los promedios del mercado pueden ser un instrumento peligroso para evaluar los resultados de la gestión de inversiones, ”, Escribió Armstrong.

Y lo que es más, él dijo, incluso si tuviéramos que admitir la premisa del artículo anterior, que no estaba preparado para hacer, "este argumento parece ser falaz desde el punto de vista práctico". La contabilidad y la logística para mantener un fondo mutuo no administrado serían una pesadilla. Los costos serían elevados. Y además, la tecnología (en 1960) para administrar tal fondo no existía.

Y además, Armstrong dijo:"La idea de un" fondo no administrado "se ha probado antes, y no tuvo éxito ". A principios de la década de 1930, un tipo de fondo proto-índice fue popular durante un corto tiempo (¡representando el 80% de todas las inversiones de fondos mutuos en 1931!) antes de ser abandonado como "indeseable".

"El analista financiero cuidadoso y prudente, es más, se da cuenta de que invertir es un arte, no una ciencia, Armstrong concluyó. Por esta razón, y muchas otras, los inversionistas individuales deben tener confianza para comprar fondos mutuos administrados.

Entonces, ¿Quién fue el autor de esta pieza? ¿Quién era John B. Armstrong? Su verdadero nombre era John Bogle, y fue subdirector de Wellington Management Company. El artículo de Bogle fue nominado a premios de la industria en 1960. A la gente le encantó.

La historia secreta de los fondos indexados

Puede que a Bogle no le haya gustado la idea de sociedades de inversión no gestionadas, pero otras personas lo hicieron. Un puñado de visionarios vieron la promesa, pero no vieron cómo poner esa promesa en acción. En su Noticias de inversión artículo sobre la historia secreta de los fondos mutuos indexados, Stephen Mihm describe cómo el sueño de un fondo no administrado se hizo realidad.

En 1964, El ingeniero mecánico John Andrew McQuown aceptó un trabajo en Wells Fargo a cargo del "Proyecto de toma de decisiones de inversión", un intento de aplicar principios científicos a la inversión. (Recuerde:solo cuatro años antes, Bogle había escrito que "invertir es un arte, no una ciencia"). McQuown y su equipo, que incluía una gran cantidad de personas ahora famosas en círculos de inversión, gastaron años tratando de descifrar la ciencia de la inversión. Pero siguieron llegando a callejones sin salida.

Después de seis años de trabajo, La idea más importante del equipo fue la siguiente:ni un solo administrador de cartera profesional podría vencer sistemáticamente al S&P 500.

Mihm escribe:

Mientras el equipo de McQuown buscaba formas de rastrear el índice sin incurrir en tarifas elevadas, otro profesor de la Universidad de Chicago, Keith Shwayder, se acercó al equipo de Wells Fargo con la esperanza de que pudieran crear una cartera que rastreara todo el mercado. Esto no fue académico:el Sr. Shwayder era parte de la familia propietaria de Samsonite Luggage, y quería poner $ 6 millones de los activos de pensiones de la empresa en un nuevo fondo indexado.

Esto fue en 1971. Al principio, el equipo de Wells Fargo elaboró ​​un fondo que rastreaba todas las acciones negociadas en la Bolsa de Valores de Nueva York. Esto resultó poco práctico:"una pesadilla, ”, Recordó más tarde un miembro del equipo, y finalmente crearon un fondo que simplemente rastreaba el Standard &Poor's 500. Otros dos fondos indexados institucionales aparecieron en esta época:Batterymarch Financial Management; Banco Nacional Americano. Estas otras empresas ayudaron a promover la idea del muestreo:mantener una selección de acciones representativas en un índice particular en lugar de cada acción individual.

Para sorpresa y consternación de los escépticos, estos primeros fondos indexados trabajó . Hicieron lo que fueron diseñados para hacer. Grandes inversores institucionales como Ford, Exxon, y AT&T comenzó a transferir el dinero de las pensiones a los fondos indexados. Pero a pesar de su promesa, estos nuevos fondos permanecieron inaccesibles para el inversor medio.

Mientras tanto, John Bogle se había involucrado aún más en el mundo de la gestión activa de fondos.

en un Forbes artículo sobre la epifanía de John Bogle, Rick Ferri escribe que durante la década de 1960, Bogle compró la inversión Go-Go, la búsqueda agresiva de ganancias descomunales. Finalmente, fue ascendido a CEO de Wellington Management mientras lideraba la búsqueda de la compañía para ganar dinero a través del comercio activo.

Los años de auge pronto pasaron, sin embargo, y el mercado se hundió en la recesión. Bogle perdió su poder y su posición. Convenció a Wellington Management para que formara una nueva empresa, The Vanguard Group, para manejar las tareas administrativas diarias de la empresa más grande. Al principio, Vanguard fue explícitamente no permitido entrar en el juego de los fondos mutuos.

Aproximadamente en este momento, Bogle profundizó en los fondos no administrados. Comenzó a cuestionar sus suposiciones sobre el valor de la gestión activa.

Durante los quince años transcurridos desde que defendió "el caso de la gestión de fondos mutuos", Bogle había sido un ardiente gestor de fondos activo. Pero a mediados de la década de 1970, cuando empezó Vanguard, estaba analizando el rendimiento de los fondos mutuos, y se dio cuenta de que “los fondos activos obtuvieron un rendimiento inferior al índice S&P 500 en un margen medio antes de impuestos en un 1,5 por ciento. También descubrió que este déficit era prácticamente idéntico a los costos incurridos por los inversores de fondos durante ese período ".

Esto era de Bogle a-ha momento.

Aunque a Vanguard no se le permitió administrar su propio fondo mutuo, Bogle encontró una escapatoria. Convenció a la junta de Wellington para que le permitiera crear un fondo indexado, uno que sería administrado por un grupo externo de empresas. El 31 de diciembre de 1975, La documentación se presentó ante la S.E.C. para crear el Vanguard First Index Investment Trust. Ocho meses después, el 31 de agosto de 1976, se lanzó el primer fondo público indexado del mundo.

La locura de Bogle

En el momento, la mayoría de los profesionales de la inversión creían que los fondos indexados eran un error tonto. De hecho, el First Index Investment Trust fue llamado burlonamente "la locura de Bogle". Casi cincuenta años de historia han demostrado lo contrario. Warren Buffett, quizás el mayor inversor del mundo, dijo una vez:“Si alguna vez se erige una estatua para honrar a la persona que más ha hecho por los inversores estadounidenses, la elección indiscutible debería ser Jack Bogle ".

En realidad, La locura de Bogle fue ignorar la idea de los fondos indexados, incluso argumentando contra la idea - durante quince años. (En otro artículo para Forbes , Rick Ferri entrevistó a Bogle sobre lo que estaba pensando en ese entonces).

Ahora, es perfectamente posible que esta "historia secreta" no sea tan secreta, que es bien conocido entre los inversores educados. Quizás simplemente he estado ciego a esta información. Ciertamente es cierto que no he leído ninguno de los libros de Bogle, así que tal vez escribió sobre esto y simplemente me lo perdí. Pero no lo creo.

Yo se esto sin embargo:en blogs y en los medios de comunicación, Bogle suele promocionarse como el "inventor" de los fondos indexados, y eso simplemente no es cierto. Eso es muy malo. Creo que los hechos:"Bogle se opuso a los fondos indexados, luego se convirtió en su mayor campeón ”- son más convincentes que las historias apócrifas que seguimos repitiendo como loros.