Mercados privados de jubilación:comprensión de los riesgos y las preocupaciones de ASIC

Si es miembro de un superfondo, es probable que algunos de sus ahorros a largo plazo estén invertidos en mercados privados.

Los mercados públicos nos resultan familiares a la mayoría de nosotros:el mercado de valores y los mercados de bonos gubernamentales y corporativos. Los mercados privados incluyen activos no cotizados, como empresas propiedad de firmas de capital privado, inversiones en infraestructura y mercados de crédito privados.

El organismo de control corporativo, la Comisión Australiana de Valores e Inversiones (ASIC), publicó hoy un documento de debate que enfatiza el crecimiento del capital privado, aparentemente a expensas de los mercados públicos. Si bien el número de empresas que cotizan en bolsa y el valor de las ofertas públicas iniciales se ha reducido, los fondos de capital privado y de infraestructura han experimentado un auge.

¿Deberíamos preocuparnos por esto?

Mercados públicos versus privados

Los mercados públicos tienden a ser transparentes, estrictamente regulados y líquidos. Las empresas que cotizan en bolsa publican sus cuentas financieras, celebran asambleas generales anuales y sus acciones pueden negociarse fácilmente.

En cambio, los mercados privados están ligeramente regulados. Las inversiones de capital privado son más opacas, menos líquidas y, por tanto, más riesgosas. Pero pueden generar retornos (o pérdidas) mucho mayores.

A menudo tiene sentido obtener capital de fuentes privadas. Por ejemplo, es poco probable que los empresarios cuyas empresas emergentes carecen de ingresos, ganancias y activos tangibles puedan obtener capital en los mercados públicos o en los bancos. En lugar de ello, recurren a empresas de capital privado en busca de financiación.

¿Cuáles son las preocupaciones?

En su informe, ASIC plantea varias preocupaciones:

• La contracción de los mercados de valores públicos de Australia podría perjudicar a la economía

• El auge de los mercados privados puede crear riesgos nuevos o amplificados

• la falta de transparencia de los mercados privados plantea un desafío para los inversores y reguladores.

Los mercados públicos desempeñan un papel importante al conectar a los inversores con las empresas que buscan capital. Por lo tanto, la contracción de los mercados públicos tiene importantes implicaciones económicas. ¿Podrán los mercados privados tomar el relevo?

A pesar del crecimiento de los mercados de capital privados, todavía son pequeños en comparación con sus homólogos públicos. La capitalización total de la Bolsa de Valores de Australia (ASX) es de 3 billones de dólares. El total de fondos de capital privado bajo gestión asciende a sólo 150 mil millones de dólares.

Las cotizaciones de nuevas empresas en el ASX han disminuido durante la última década. Luis Enrique Ascuí/AAP

La falta de divulgación en los mercados de capital privados también podría crear riesgos mayores y diferentes para los mercados financieros y la economía; riesgos que los reguladores tal vez no comprendan, ni sepan cómo anticipar o mitigar eficazmente.

El papel de los superfondos australianos

A ASIC le preocupan las implicaciones para la industria de jubilación del crecimiento de los mercados de capital privados y la caída de los mercados públicos.

Los activos de jubilación de Australia suman ahora 4,1 billones de dólares, más que el valor del PIB de Australia y más que el valor total de todas las empresas que cotizan en el ASX. Cualquier cosa que altere el campo de juego para las súper empresas australianas tiene el potencial de crear riesgos (u oportunidades) enormes para la economía australiana.

El informe de la ASIC destaca la creciente participación de los fondos de jubilación de Australia en los mercados privados. Los dos superfondos más grandes de Australia, Australian Super y Australian Retirement Trust, tienen cada uno alrededor del 20% de sus fondos totales invertidos en mercados privados.

El hecho es que el sector de jubilación de Australia ha superado a los mercados públicos australianos. No pueden negociar acciones en el ASX sin que los precios de las acciones se muevan significativamente en su detrimento. Por otro lado, tener superfondos, que están altamente regulados para proteger los ahorros de los miembros, invertir en mercados de capital privados no regulados es discordante, si no potencialmente riesgoso.

Dicho esto, el tamaño de los superfondos de Australia significa que pueden fijar los términos y el precio en el que invierten. Este poder es más valioso en acuerdos privados; menos en los mercados públicos donde el precio de las acciones de una empresa y sus cuentas financieras son de conocimiento público.

Cada vez más, los superfondos invierten directamente en proyectos de infraestructura como puertos y aeropuertos en lugar de comprar acciones de empresas de infraestructura que cotizan en bolsa.

¿Qué hay detrás del cambio en los mercados?

El informe de la ASIC señala a los culpables habituales del cambio de los mercados de capital públicos a los privados, incluida la carga regulatoria sobre las empresas públicas y el aumento de las empresas de tecnología que prefieren recurrir al capital privado.

El presidente de la ASIC, Joe Longo, ha planteado varias preocupaciones sobre la dinámica de los mercados públicos y privados. Joel Carrett/AAP

Sin embargo, otro problema aqueja a los responsables de las políticas en todas partes:demasiado capital está persiguiendo muy pocas oportunidades de inversión rentables. Las empresas tienen mucho efectivo en sus libros y no tienen nada en qué gastarlo.

Cada vez más, estas empresas han recurrido a la recompra de acciones (reduciendo el número de acciones en emisión) para recompensar a los inversores de forma fiscalmente efectiva. Gran parte de la contracción del capital público se debe a las recompras de acciones que solo en 2022 ascendieron a 1,3 billones de dólares.

¿Por qué importa todo esto?

El informe de la ASIC destaca por lo que no dice; nada, por ejemplo, sobre su propia historia accidentada de acciones de investigación y aplicación de la ley.

La creciente importancia de los mercados privados opacos importa más si los reguladores están dormidos al volante. La tendencia de la ASIC a una supervisión débil y una aplicación esclerótica difícilmente pueden haber aumentado la confianza de los inversores en los mercados públicos de capital de Australia.

Su supervisión de las ofertas públicas iniciales (OPI) también ha sido cuestionable durante un largo período. ¿Cómo se puede esperar que ASIC gestione adecuadamente los complejos riesgos del mercado de capitales privados, dado su lamentable desempeño en la gestión de riesgos más simples del mercado público?

El aparente declive de los mercados públicos ha estado asustando incluso a los actores más sofisticados de los mercados financieros privados, incluido, en particular, Jamie Dimon, director ejecutivo de JP Morgan. Si Dimon está preocupado, entonces ASIC (y todos nosotros) probablemente también deberíamos estar preocupados.