Cómo ganó el capital privado mientras que otros inversores de Dick Smith se quemaron

La reciente desaparición algo rápida de Dick Smith Holdings, que resulte en su entrada en administración judicial voluntaria, es un claro recordatorio de los riesgos de invertir en empresas cotizadas por firmas de capital privado sin realizar una investigación cuidadosa. Otro ejemplo del pasado reciente es Myer, que tampoco se ha recuperado nunca ni cerca de su precio de cotización original.

Algunos comentaristas han culpado de la desaparición a una mala estrategia, circunstancias en el sector minorista, o mala gestión del inventario. Pero aunque los inversores en acciones de Dick Smith Holdings podrían quedarse sin nada, la firma de capital privado que adquirió Dick Smith de Woolworths en 2012 ya ha recuperado su inversión en efectivo varias veces.

¿Cómo es esto posible?

¿Cómo se las arregló Anchorage Capital Partners para adquirir Dick Smith de Woolworths en 2012 en un acuerdo por valor de 115 millones de dólares australianos y ponerlo en el mercado por un valor de mercado total equivalente de 520 millones de dólares australianos?

Capital privado 101

Las empresas de capital privado suelen representar inversores informados, como personas de alto patrimonio neto, o administradores de fondos que buscan mayores rendimientos a través de inversiones apalancadas.

Por lo general, una empresa de capital privado emprenderá una cartera de inversiones altamente apalancadas en diferentes sectores logrando un nivel de diversidad pero con un alto riesgo cuanto más tiempo permanezcan.

Las firmas tienen un objetivo muy claro:identificar negocios con potencial de alta rentabilidad en función de su balance, potencial operativo o capacidad de apalancamiento y de beneficios fiscales, pero salir tan pronto como se logren los objetivos.

El objetivo no es adquirir un negocio con el objetivo de invertir a más largo plazo, pero puramente con miras a salir en un punto en el que se maximice la relación rentabilidad por riesgo.

Decoración de escaparates

Esto significa que se planea una salida desde el primer día en la medida en que el regreso no se vea comprometido. Las perspectivas a largo plazo para el negocio solo son de interés para la firma de capital privado en la medida en que ayude a adecuar el negocio al mercado para ayudar con la salida de la firma de capital privado. En el caso de salir por cotización, esto generalmente implicará cambiar y empaquetar el negocio para que los futuros inversores lo perciban como una inversión más valiosa. El empaque generalmente involucrará todos los aspectos positivos esenciales del mercado del negocio, la hoja de balances, estructura y gestión de capital.

Si una empresa adquirida ya figura en la lista, a menudo quitarán la lista de la empresa, reestructurarlo y reempaquetarlo y luego colocarlo en el mercado a través de una bolsa de valores o venderlo como empresa en funcionamiento en parte o en su totalidad en una venta. A menudo, adquirirán divisiones o segmentos de negocios dentro de empresas más grandes, como fue el caso de Dick Smith.

Por lo general, los acuerdos de capital privado están altamente apalancados, es decir, hay mucha más deuda que capital utilizado para financiar la adquisición, pero una vez que se cubren los intereses y la deuda, todos los beneficios van a los accionistas, e inicialmente esta es la firma de capital privado. Cuando una empresa es adquirida por una empresa de capital privado, se realiza a través de una entidad o holding (newco). Newco bajo control de capital privado, normalmente se compra solo, en el sentido de que newco será propietario del negocio adquirido, pero el capital privado controla a newco.

El capital privado financiará la adquisición del negocio mediante la mayoría de la deuda dentro de newco y no la firma de capital privado. La firma de capital privado y la administración contribuirán con el capital mínimo requerido; esto dependerá de los acuerdos de financiación que se regirán por el balance de newco, la reputación de la empresa y la dirección de capital riesgo, y el apetito de las instituciones financieras por la deuda de Newco. Los beneficios fiscales también se maximizarán en la medida en que los intereses sean deducibles de impuestos, un gran beneficio dado el grado de endeudamiento. Además, el impuesto que se paga sobre dichas ganancias es la ganancia de capital, gravados a una tasa más baja. Las firmas de capital privado utilizarán abogados y contadores fiscales muy inteligentes para estructurar el trato de modo que los impuestos pagados se reduzcan al mínimo.

La empresa de capital privado y la dirección mantendrán todo el capital social de newco, pero con restricciones a los administradores en términos de vender su capital. Las firmas de capital privado solo aceptarán restricciones sobre la venta de acciones en la medida en que sea una condición previa para el financiamiento de la deuda y crean que maximiza el precio que pueden recibir al salir, por lo que no crea una impresión equivocada.

Las firmas de capital privado también obtendrán rendimientos cobrando a la empresa adquirida honorarios de gestión a veces exorbitantes, así como extrayendo rendimientos de la venta del negocio en parte o en su totalidad. e incluso puede extraer dividendos, dependiendo de los convenios financieros de los prestamistas que se establezcan en el momento de la adquisición.

El capital privado puede planear mantener una participación a largo plazo, más allá de su salida inicial, en la medida en que ayude a maximizar el valor recibido por su participación vendida y estará preparado para cancelar esa participación continua habiendo alcanzado ya el rendimiento deseado.

Esto es lo que sugiero que ya sucedió en el caso de Dick Smith. Anchorage recibió un precio de más de A $ 2 por acción, liquidar la mayor parte de su participación y, en el proceso, también es probable que haya obtenido nuevas acciones para cancelar parte de la deuda, dependiendo de los conventos en el lugar. Independientemente, Anchorage habrá hecho muchas veces su inversión inicial en la cotización de Dick Smith Holdings, incluso después de pagar el alza a Woolworths si hubiera algún requisito como parte del trato.

Los perdedores serán los que se comprometan, administración, accionistas, particularmente aquellos que se mantuvieron desde la cotización de Dick Smith Holdings y los acreedores no garantizados con piel en el juego contra Anchorage, que simplemente está involucrado. Es como tocino y huevos, la gallina está involucrada pero el cerdo está comprometido.