IPO de SpaceX:¿Retornos realistas después de altas expectativas?

Se espera que SpaceX de Elon Musk pronto se convierta en una empresa pública en lo que podría ser la oferta pública inicial más grande de la historia. Pero mi nueva investigación sugiere que es poco probable que los inversores que compran acciones de la empresa vean el crecimiento explosivo que tuvieron las OPI anteriores.

Según se informa, el fabricante de cohetes y satélites, que presentó su solicitud de salida a bolsa de forma confidencial el 1 de abril de 2026, planea recaudar hasta 75.000 millones de dólares en la oferta, lo que le daría una valoración de 1,75 billones de dólares.

SpaceX no es la única empresa de alto perfil que se espera que venda acciones al público por primera vez este año. También se espera que las empresas de inteligencia artificial OpenAI y Anthropic coticen en OPI masivas en los próximos meses.

Para Wall Street, eso significa acuerdos de gran éxito con tarifas elevadas para los bancos involucrados. Para los primeros inversionistas y ejecutivos, podría significar enormes ganancias. Mientras tanto, para los inversores comunes, la pregunta es si una empresa de moda que "salga a bolsa" hoy representa una buena oportunidad de inversión.

¿Qué significa realmente cuando una empresa “sale a bolsa”?

Durante décadas, una oferta pública inicial marcó el momento en que los inversores comunes y corrientes podían comprar una empresa de rápido crecimiento y compartir su futura expansión. Hoy en día, ese momento suele llegar mucho más tarde en la vida de una empresa, después de que gran parte del espectacular crecimiento ya se haya producido a puerta cerrada.

Estudio informes financieros, compensación ejecutiva y ofertas públicas iniciales. En un estudio reciente de casi 1.000 OPI estadounidenses realizado entre 2007 y 2022, mis coautores y yo examinamos lo que sucede en el período crítico justo antes y después de que las empresas salgan a bolsa. Nuestra investigación sugiere que la IPO moderna representa cada vez más una oportunidad para que los insiders y los ejecutivos retiren dinero, no el comienzo de la creación de valor para los inversores públicos.

Las OPI se utilizan para financiar el crecimiento

Una IPO es cuando una empresa privada vende acciones al público por primera vez. Tradicionalmente, las OPI ayudaban a empresas jóvenes y con problemas de liquidez a recaudar dinero para crecer. Los inversores aportaron capital y compartieron el éxito futuro.

Muchas empresas emblemáticas, incluidas Amazon y Apple, salieron a bolsa en una etapa temprana de su ciclo de vida. Gran parte de su espectacular crecimiento se produjo después de que ya eran públicos.

Ese patrón ha cambiado. Las investigaciones muestran que el número de empresas estadounidenses que cotizan en bolsa ha caído drásticamente desde finales de los años noventa. Al mismo tiempo, se ha ampliado el capital privado procedente de empresas de capital de riesgo y de capital privado. En nuestra investigación, documentamos que la edad promedio de una empresa cuando sale a bolsa se ha más que duplicado de cuatro años a principios de la década de 2000 a casi 10 años en 2025.

Las empresas ahora pueden recaudar miles de millones de forma privada. Ya no necesitan mercados públicos tan pronto como antes.

Steve Jobs cofundó Apple en 1976, cuatro años antes de que saliera a bolsa. Esta imagen fue tomada en 1977 en la primera Feria de Computación de la Costa Oeste en San Francisco, donde se presentó por primera vez la computadora Apple II. Tom Munnecke/Getty Images)

Lo que encontramos en casi 1000 OPI

Nuestra investigación se centra en lo que los reguladores y profesionales llaman "acciones baratas".

Esto se refiere a opciones sobre acciones otorgadas a ejecutivos antes de una IPO a un precio de acción muy por debajo del precio final de la IPO. Las opciones sobre acciones otorgan a los ejecutivos el derecho de comprar acciones posteriormente a un precio fijo. Si el precio de la IPO es mucho más alto que el precio de ejercicio, las opciones inmediatamente son muy valiosas.

Por ejemplo, supongamos que es el director ejecutivo de una empresa que cotiza en bolsa. Recibiste opciones sobre acciones que te dan el derecho a comprar 10,000 acciones de tu empresa a un precio de $2. El precio de la IPO se fija en 20 dólares. Después de la oferta pública inicial, podría ejercer su derecho a comprar las acciones de la empresa a 2 dólares y luego venderlas inmediatamente por unos 20 dólares, para obtener una ganancia de 180.000 dólares.

Examinamos casi 1000 OPI entre 2007 y 2022. En promedio, el precio de la OPI fue 5,7 veces mayor que el precio de ejercicio de las opciones otorgadas el año anterior a la OPI.

En términos simples, los ejecutivos a menudo tenían opciones cuyo valor aumentaba en el momento en que la empresa salía a bolsa. Parte de esta diferencia puede reflejar un crecimiento real o el hecho de que las acciones privadas son menos líquidas –es decir, menos fáciles de vender– que las públicas. Pero incluso después de ajustar esos factores, la brecha siguió siendo grande.

Esto es importante para los futuros accionistas, es decir, aquellos que compren acciones después de la IPO, ya que ya se ha transferido un valor sustancial a los iniciados antes de que los inversores públicos compraran acciones.

Incentivos para salir a bolsa

También encontramos patrones en los que las empresas concedían opciones con mayores descuentos.

Las empresas respaldadas por capital de riesgo e inversores institucionales privados tenían más probabilidades de mostrar diferencias significativas entre los precios de las opciones y los precios de las IPO. Esto respalda una historia de incentivos sencilla.

Algunos de los primeros inversores quieren liquidez o inversiones que sean fáciles de convertir en efectivo. Ofrecer a los ejecutivos opciones que se vuelvan muy valiosas en la IPO puede ayudar a motivar a los gerentes a completar la oferta. En ese sentido, la IPO a menudo sirve como un evento de liquidez:una forma para que los insiders retiren dinero.

Eso no implica necesariamente una irregularidad, pero sí sugiere que la IPO ahora frecuentemente refleja el momento de salida de los insiders en lugar de simplemente la oportunidad de crecimiento de los inversionistas públicos.

Qué sucede después de la IPO

La historia no termina el día de la IPO.

Nuestra investigación muestra que las empresas con opciones sobre acciones más baratas invirtieron menos en gastos de capital e investigación y desarrollo después de salir a bolsa. Las opciones sobre acciones baratas ofrecen menos incentivos para que la empresa asuma riesgos. Y eso, a su vez, puede afectar las perspectivas financieras futuras de una empresa.

Los ejecutivos que ya poseen valiosas opciones sobre acciones pueden preferir un crecimiento estable a una expansión agresiva de la empresa. Dado que el riesgo y la recompensa están vinculados, las empresas que asumen menos riesgos tienden a crecer a un ritmo más lento, lo que significa que los futuros accionistas pueden ver ganancias menores.

Nuestra investigación respalda esta conjetura, ya que descubrimos que las empresas con acciones más baratas experimentaron retornos de acciones más bajos en horizontes más largos después de salir a bolsa. Esto es importante para los nuevos inversores que no sólo esperan un crecimiento exponencial después de la IPO, sino también un rendimiento bursátil a más largo plazo.

Para los inversores públicos, la conclusión es sencilla:gran parte del crecimiento explosivo del valor corporativo se produce ahora mientras las empresas todavía son privadas.