Euro digital del banco central:comprensión del impacto potencial en la eurozona

El Banco Central Europeo y sus homólogos en el Reino Unido, Estados Unidos, China e India están explorando una nueva forma de dinero respaldado por el Estado construida con tecnología de contabilidad en línea similar a las criptomonedas como bitcoin y ethereum. Las llamadas monedas digitales de los bancos centrales (CBDC) visualizan un futuro en el que todos tendremos nuestras propias billeteras digitales y transferiremos dinero entre ellas con solo tocar un botón, sin necesidad de que los bancos importantes participen porque todo sucede en una cadena de bloques.

Pero las CBDC también presentan una oportunidad que ha pasado desapercibida:reducir enormemente los niveles exorbitantes de deuda pública que pesan sobre muchos países. Expliquemos.

La idea detrás de las CBDC es que los individuos y las empresas reciban billeteras digitales de su banco central para realizar pagos, pagar impuestos y comprar acciones u otros valores. Mientras que con las cuentas bancarias actuales siempre existe la posibilidad externa de que los clientes no puedan retirar dinero debido a una corrida bancaria, eso no puede suceder con las CBDC porque todos los depósitos estarían respaldados al 100% por reservas.

Los bancos minoristas de hoy están obligados a mantener pocos o ningún depósito en reserva, aunque sí deben mantener una proporción de su capital (es decir, activos fácilmente vendidos) como protección en caso de que sus libros de préstamos tengan problemas. Por ejemplo, el requisito mínimo de los bancos de la eurozona es del 15,1%, lo que significa que si tienen un capital de 1.000 millones de euros (852 millones de libras esterlinas), su cartera de préstamos no puede superar los 6.600 millones de euros (es decir, 6,6 veces los depósitos).

En una era de CBDC, asumimos que las personas seguirán teniendo cuentas bancarias, para que un administrador de fondos invierta su dinero, por ejemplo, o para obtener ganancias prestándolo a otra persona en nombre de la primera persona. Nuestra idea es que la protección de reservas del 100% en las carteras de los bancos centrales debería extenderse a estas cuentas bancarias minoristas.

Eso significaría que si una persona deposita 1.000 euros digitales en una cuenta bancaria minorista, el banco no podría multiplicar ese depósito abriendo más cuentas de las que podría pagar si lo solicita. En cambio, el banco tendría que ganar dinero con sus otros servicios.

En la actualidad, el BCE posee alrededor del 25% de la deuda pública de los miembros de la UE. Imaginemos que después de hacer la transición a un euro digital, decidiera aumentar esta participación al 30% comprando nuevos bonos soberanos emitidos por los estados miembros.

Para pagar esto, crearía nuevos euros digitales, tal como sucede hoy cuando se utiliza la flexibilización cuantitativa (QE) para apuntalar la economía. Fundamentalmente, por cada unidad de dinero del banco central creada de esta manera, el dinero que circula en la economía en general aumenta mucho más:en la eurozona, aproximadamente se triplica. Esto se debe esencialmente a que la QE aumenta el valor de los bonos y otros activos y, como resultado, los bancos minoristas están más dispuestos a prestar a personas y empresas. Este aumento de la oferta monetaria es la razón por la que la QE puede provocar inflación.

Sin embargo, si hubiera un requisito de reserva del 100% para los bancos minoristas, no se obtendría este efecto multiplicador. El dinero creado por el BCE sería esa cantidad y nada más. En consecuencia, la QE sería mucho menos inflacionaria que hoy.

El beneficio de la deuda

Entonces, ¿dónde encaja la deuda nacional? Los altos niveles de deuda nacional en muchos países son predominantemente el resultado de la crisis financiera global de 2007-09, la crisis de la eurozona de la década de 2010 y la pandemia de COVID. En la eurozona, los países con una deuda muy alta como proporción del PIB incluyen Bélgica (100%), Francia (99%), España (96%), Portugal (119%), Italia (133%) y Grecia (174%).

Una manera de lidiar con una deuda elevada es crear mucha inflación para reducir el valor de la deuda, pero eso también empobrece a los ciudadanos y es probable que eventualmente cause disturbios. Pero al aprovechar el cambio hacia las CBDC para cambiar las reglas sobre las reservas de los bancos minoristas, los gobiernos pueden tomar un camino diferente.

La oportunidad se presenta durante la fase de transición, al revertir el proceso en el que la creación de dinero para comprar bonos añade tres veces más dinero a la economía real. Al vender bonos a cambio de euros de hoy, cada euro eliminado por el banco central provoca la desaparición de tres de la economía.

De hecho, así es como se introducirían los euros digitales en la economía. El BCE vendería gradualmente bonos soberanos para sacar de circulación los antiguos euros, mientras creaba nuevos euros digitales para volver a comprar bonos. Debido a que el requisito de reserva del 100% sólo se aplica a los nuevos euros, vender bonos por valor de 5 millones de euros elimina 15 millones de euros de la economía, pero comprar bonos por la misma cantidad sólo añade 5 millones de euros a la economía.

Sin embargo, no comprarías simplemente la misma cantidad de bonos que vendiste. Como el multiplicador no se aplica a los bonos que se compran, se puede triplicar la cantidad de compras y la cantidad total de dinero en la economía permanece igual; en otras palabras, no hay inflación adicional.

Por ejemplo, el BCE podría aumentar sus tenencias de deuda soberana de los estados miembros de la UE del 25% al 75%. A diferencia de los bonos soberanos en manos privadas, los estados miembros no tienen que pagar intereses al BCE sobre dichos bonos. De modo que los contribuyentes de la UE ahora sólo tendrían que pagar intereses sobre el 25% de sus bonos en lugar del 75% que pagan actualmente.

Tipos de interés y otras preguntas

Una razón adicional para hacer esto son las tasas de interés. Si bien las tasas de interés pagaderas sobre los bonos han sido escasas durante años, podrían aumentar enormemente en futuras emisiones debido a las presiones inflacionarias y a que los bancos centrales comiencen a aumentar las tasas de interés a corto plazo en respuesta. El gráfico siguiente muestra cómo los rendimientos (es decir, los tipos de interés) de los bonos soberanos a 10 años de España, Grecia, Italia y Portugal, que se siguen de cerca, ya se han multiplicado entre tres y cinco veces en los últimos meses.

Rendimiento de los bonos mediterráneos a 10 años

Grecia =amarillo; Italia =azul; Portugal =turquesa; España =naranja. Vista comercial

Después de varios años de inmensas conmociones por la pandemia, la crisis energética y la emergencia bélica, existe el riesgo de que los mercados empiecen a pensar que los países más endeudados de Europa no pueden cubrir sus deudas. Esto podría conducir a una venta generalizada de bonos y elevar las tasas de interés a niveles inmanejables. En otras palabras, nuestro enfoque podría incluso salvar a la eurozona.

De hecho, el BCE podría lograr todo esto sin introducir un euro digital, simplemente imponiendo un requisito de reserva más estricto dentro del sistema actual. Pero al pasar a una CBDC, existe un fuerte argumento de que, dado que es más seguro que los depósitos bancarios, los bancos minoristas deberían garantizar esa seguridad siguiendo una regla de reserva del 100%.

Sin embargo, tenga en cuenta que sólo podemos tomar este medicamento una vez. Como resultado, los estados de la UE aún tendrán que ser disciplinados en cuanto a sus presupuestos.

En lugar de poner fin por completo a la banca de reserva fraccionaria de esta manera, también existe un punto intermedio en el que se hacen los requisitos de reserva más estrictos (digamos una regla del 50%) y se disfruta de una versión reducida de los beneficios de nuestro sistema propuesto. Alternativamente, una vez finalizada la transición de la CBDC, el requisito de reserva podría relajarse progresivamente para estimular la economía, sujeto al crecimiento del PIB, la inflación, etc.

¿Qué pasa si otros bancos centrales no adoptan el mismo enfoque? Ciertamente, cierta coordinación ayudaría a minimizar las perturbaciones, pero hoy en día los requisitos de reservas difieren entre los países sin problemas significativos. Además, muchos países probablemente se sentirían tentados a adoptar el mismo enfoque. Por ejemplo, el Banco de Inglaterra posee más de un tercio de la deuda pública británica, y la deuda pública del Reino Unido como proporción del PIB asciende actualmente al 95%.