Lo que impulsa a John Rogers de Ariel Investments

© 2017 Powell Fotografía, C ª.

John Rogers es una doble anomalía. En un momento en el que los inversores recurren cada vez más a los fondos indexados, elige acciones individuales. Y en un momento en que el mercado prefiere empresas orientadas al crecimiento, compra acciones a precio de valor. Una ex estrella del baloncesto en Princeton, lanzó Ariel Investments, con sede en Chicago, en 1983, a los 25 años. El fondo público insignia de la empresa, Fondo Ariel (símbolo ARGFX), abrió tres años después. Todavía es el gerente principal de Ariel, que ha arrojado un 11,6% anualizado durante la última década, superando el índice Russell 2500 Value en un promedio de 1,7 puntos porcentuales al año. (Las devoluciones y otros datos corresponden al 14 de septiembre).

Entrevisté a Rogers durante el almuerzo en Washington, CORRIENTE CONTINUA., en el hotel Hay-Adams, frente a la Casa Blanca. Rogers fue copresidente del comité inaugural del presidente Obama, y la familia Rogers está impregnada de política y servicio público. Su madre fue la primera mujer afroamericana en graduarse de la facultad de derecho de la Universidad de Chicago. Republicano pronunció un discurso de apoyo en nombre de Richard Nixon en la convención de nominaciones en 1960 y más tarde se convirtió en procuradora general adjunta y embajadora. El padre de Rogers, un demócrata fue uno de los aviadores originales de Tuskegee (el escuadrón de aviación afroamericano pionero durante la Segunda Guerra Mundial) y se desempeñó como juez de un tribunal de menores en el condado de Cook durante 21 años.

Enganchado a temprana edad. El padre de John hizo que se interesara por el mercado al regalarle acciones como regalo de cumpleaños. En Princeton, John se especializó en economía. Uno de sus profesores fue Burton Malkiel, autor del clásico de 1973 Un paseo aleatorio por Wall Street. Malkiel sigue activo hoy en día y es un ferviente defensor de la hipótesis del mercado eficiente:la idea de que las acciones reflejan toda la información disponible sobre ellas. para que estén correctamente, o de manera eficiente, carillo. La conclusión lógica para los inversores, luego, es comprar fondos indexados con bajos gastos.

Rogers, sin embargo, se convenció de que algunas acciones, especialmente las empresas más pequeñas que son menos seguidas y menos comprendidas, pueden ofrecer oportunidades importantes. Estuvo especialmente influenciado por dos libros, ahora clásicos, que se publicaron en 1980, el año en que se graduó de la universidad. Uno era de David Dreman Estrategia de inversión contraria, que popularizó la inversión en valor, es decir, comprar acciones que están en desgracia y tienen medidas de valoración bajas, como la relación precio-beneficio, en comparación con el mercado en general. El otro era de John Train. Los Maestros del Dinero, que perfila a grandes inversores, incluyendo a Benjamin Graham, el padre fundador de la caza de gangas.

Parte del atractivo de la inversión en valor para Rogers es que es intelectualmente desafiante. "Es divertido ser diferente, " él dice. "Apostar contra la multitud es tremendamente satisfactorio cuando vale la pena". Para muchos jóvenes profesionales de la inversión cuando Rogers comenzaba su carrera, los gestores de valor se convirtieron en héroes:John Neff, de Vanguard Windsor Fund; Ralph Wanger, de Columbia Acorn; el difunto Sir John Templeton, del Fondo de Crecimiento de Templeton; y Warren Buffett, de Berkshire Hathaway, quien fue el discípulo de Graham. Rogers decidió desde el principio, "Vamos a ser verdaderos inversores de valor Buffett".

Pero Rogers canaliza a Buffett con un giro. Berkshire se ha vuelto tan grande ($ 534 mil millones en valor de mercado) que Buffett tiene que invertir en empresas gigantes, como American Express y Coca-Cola. Rogers, por otra parte, enfoca en gran medida a Ariel ($ 2.3 mil millones en activos) en empresas medianas, donde está en juego la ineficiencia del mercado. Todavía, como Buffett, Rogers invierte dentro del propio "círculo de competencia de su empresa, ”Que incluye productos de consumo, Finanzas, medios e industriales. Fuera del círculo están las acciones tecnológicas que en los últimos años han supuesto un éxito para otros fondos. Según su último informe, La cartera de 39 acciones de Ariel evita los favoritos del mercado como Netflix, Amazon.com o cualquier otra acción de Internet.

Rogers es optimista sobre el crecimiento económico, pero no compra acciones basándose en él. Caza gangas período.

Como Buffett, Rogers mantiene sus acciones durante mucho tiempo. Ariel compró por primera vez J.M. Smucker Co. (SJM), cuyas marcas incluyen no solo la mermelada del mismo nombre, sino también Carnation, Crisco, Folgers y Jif, en septiembre de 2002. Desde entonces, la acción, ahora la décima participación más grande de Ariel, se ha quintuplicado aproximadamente en precio. Smucker sigue siendo un sólido stock relativamente poco querido, con un P / E de 13, según las estimaciones de ganancias de los analistas para el año fiscal que finaliza el 30 de abril, 2019. La compañía aumentó su dividendo de un pago anual de 72 centavos en 2002 a $ 3.26 este año. El rendimiento actual es un generoso 3,1%.

Le pregunté a Rogers si había muchas oportunidades como Smucker. "Oh, no hay escasez de acciones de valor, " él dijo. Le gustan especialmente las empresas de medios e información. Rogers se mantiene fiel a empresas como Nielsen Holdings (NLSN), la empresa de marketing y medios, a pesar de una mala actuación este año, y se aferra a Viacom (VIA), propietario de Paramount y MTV, cuyas acciones cotizan aproximadamente donde estaban hace una década.

Ariel está bien diversificado, con su mayor participación, KKR &Co. (KKR), representando solo el 5,0% de los activos. Acciones de KKR, una empresa de capital privado, han aumentado este año después de que KKR se convirtiera de una sociedad a una corporación, principalmente por motivos fiscales. La acción cotiza a un P / U de 15, basado en estimaciones de ganancias de 2019.

Explorando nuevas existencias. Rogers y sus compañeros analistas de Ariel buscan nuevas ideas de la forma en que la mayoría de nosotros lo hacemos:leyendo y hablando con personas en las que confían. Cuando surge una idea que parece tener mérito, Rogers dice:asigna a alguien para que haga un informe preliminar, y a otra persona para que sea "abogado del diablo, ”Advirtiendo de los escollos de la compra. El siguiente paso es visitar el sitio, una caminata a menudo realizada por miembros de alto nivel del equipo, incluido el propio Rogers.

Los analistas clasifican sus tenencias de acuerdo con una fórmula patentada basada en el flujo de caja. Cuando la diferencia entre lo que el equipo cree que vale una acción y lo que cuesta se vuelve demasiado estrecha, es hora de vender. El P / U adelantado y la relación precio-valor en libros de las acciones promedio de Ariel es un cuarto más bajo que las de las acciones promedio en el S&P 500.

El crecimiento y el valor tienden a ser estilos de inversión cíclicos. El crecimiento ha superado al valor en ocho de los últimos 10 años (incluido hasta ahora en 2018). Como resultado, muchos fondos cuyo estilo anterior era el valor se han orientado hacia el crecimiento.

Pero, además de Ariel, quedan algunos incondicionales de valor. Vanguardia Windsor (VWNDX), el fondo que Neff dirigió durante 31 años, ha arrojado un promedio anual del 10,3% durante los últimos 10 años y tiene un índice de gastos de solo 0,31%, en comparación con el 1.01% de Ariel. Las principales posiciones en su cartera ampliamente diversificada son Bank of America (BAC) y la aseguradora American International Group (AIG). Otra buena eleccion es Valor de mediana capitalización de fidelidad (FSMVX), con una rentabilidad media anual a 10 años del 10,1% y un índice de gastos del 0,69%. Fidelity trajo un nuevo gerente, Kevin Walenta, el año pasado, y ha realizado grandes cambios en la cartera. Entre sus mayores inversiones recientes se encuentran Huntsman (HUN), una empresa química, y Lear (LEA), un fabricante de asientos para automóviles. Cada uno tiene un P / E de solo 8.

Rogers dice que tiene la sensación de que "la marea podría estar cambiando" a favor de un nuevo ciclo de valor. Pero los ciclos no son realmente el punto. Tampoco lo es la economía. Rogers es optimista sobre el crecimiento económico, pero no compra acciones basándose en él. Caza gangas período. En el largo plazo, el valor es donde está el rendimiento. Datos de rentabilidad de mercado de Ibbotson Associates, una unidad de Morningstar, mostrar que desde 1926, la orientación al valor ha superado el enfoque en el crecimiento en empresas de todos los tamaños. La razón, casi seguro, es que las acciones de valor son rechazadas irracionalmente por los inversores. O, como dice Rogers, “Todavía hay ineficiencias en los mercados. Pensé que hace 35 años, y todavía lo creo ".

James K. Glassman preside Glassman Advisory, una firma consultora de asuntos públicos. No escribe sobre sus clientes y, de las acciones y fondos mencionados en esta columna, solo es propietario de Amazon.com.