Los inversores necesitan un buen WACC

Cuando los índices del mercado se disparan a nuevos máximos cada vez más vertiginosos y parecen divorciados de la realidad, es hora de volver a los fundamentos. Específicamente, es hora de mirar un aspecto clave de las valoraciones de acciones:el costo de capital promedio ponderado (WACC).

Conclusiones clave

• El costo de capital promedio ponderado (WACC) nos dice el rendimiento que los prestamistas y accionistas esperan recibir a cambio de proporcionar capital a una empresa.
• Por ejemplo, si los prestamistas exigen un rendimiento del 10% y los accionistas el 20%, entonces el WACC de una empresa es del 15%.
• WACC es útil para determinar si una empresa está construyendo o perdiendo valor. Su rendimiento sobre el capital invertido debería ser superior a su WACC.

Entendiendo WACC

La financiación de capital de una empresa se compone de dos componentes:deuda y capital. Los prestamistas y accionistas esperan un cierto rendimiento de los fondos o el capital que han proporcionado. El costo de capital es el rendimiento esperado para los propietarios de capital (o accionistas) y para los tenedores de deudas. Entonces, WACC nos dice el retorno que ambos interesados ​​pueden esperar. WACC representa el costo de oportunidad del inversionista de asumir el riesgo de invertir dinero en una empresa.

Para entender WACC, Piense en una empresa como una bolsa de dinero. El dinero en la bolsa proviene de dos fuentes:deuda y capital. El dinero de las operaciones comerciales no es una tercera fuente porque, después de pagar la deuda, el efectivo sobrante no se devuelve a los accionistas en forma de dividendos, pero se guarda en la bolsa en su nombre. Si los deudores requieren un rendimiento del 10% de su inversión y los accionistas exigen un rendimiento del 20%, luego, de media, Los proyectos financiados por la bolsa tendrán que devolver un 15% para satisfacer a los accionistas y deudas. El quince por ciento es el WACC.

Si el único dinero que tenía la bolsa eran 50 dólares de los deudores, $ 50 de los accionistas, y $ 100 invertidos en un proyecto, el rendimiento de este proyecto tendría que devolver $ 5 al año a los tenedores de deuda y $ 10 al año a los accionistas para cumplir con las expectativas. Esto requeriría un rendimiento total de $ 15 al año, o un 15% de WACC.

WACC:una herramienta de inversión

Los analistas de valores emplean WACC al valorar y seleccionar inversiones. Por ejemplo, en el análisis de flujo de efectivo descontado, WACC se utiliza como la tasa de descuento aplicada a los flujos de efectivo futuros para derivar el valor actual neto de una empresa. El WACC se puede utilizar como una tasa límite con la que evaluar el rendimiento del ROIC. También juega un papel clave en los cálculos del valor económico agregado (EVA).

Los inversores utilizan WACC como una herramienta para decidir si invierten. El WACC representa la tasa mínima de rendimiento a la que una empresa produce valor para sus inversores. Digamos que una empresa produce un rendimiento del 20% y tiene un WACC del 11%. Por cada dólar que la empresa invierte en capital, la empresa está creando un valor de $ 0.09. Por el contrario, si el rendimiento de la empresa es menor que su WACC, la empresa está perdiendo valor, indicando que es una inversión desfavorable.

WACC sirve como una verificación de la realidad útil para los inversores. Para ser honestos, el inversor medio probablemente no se tomaría la molestia de calcular el WACC porque requiere mucha información detallada de la empresa. Sin embargo, ayuda a los inversores a comprender el significado de WACC cuando lo ven en los informes de los analistas de corretaje.

Calculando WACC

Para calcular WAAC, los inversores deben determinar el costo del capital social y el costo de la deuda de la empresa.

Costo de equidad

El costo del capital social puede ser un poco complicado de calcular, ya que el capital social no tiene un costo "explícito". A diferencia de la deuda, El capital social no tiene un precio concreto que deba pagar la empresa. Sin embargo, eso no significa que no exista ningún costo de capital.

Los accionistas comunes esperan un cierto rendimiento de su inversión de capital en una empresa. La tasa de rendimiento requerida por los accionistas a menudo se considera un costo porque los accionistas venderán sus acciones si la empresa no ofrece el rendimiento esperado. Como resultado, el precio de la acción bajará. El costo de las acciones es básicamente lo que le cuesta a la empresa mantener un precio de las acciones que sea satisfactorio para los inversores.

Sobre esta base, El método más comúnmente aceptado para calcular el costo del capital proviene del modelo de valoración de activos de capital (CAPM) ganador del Premio Nobel:

Re =Rf + β (Rm −Rf) donde:Re =CAPMRf =Tasa libre de riesgoβ =BetaRm =Tasa de mercado

Pero ¿qué significa eso?

• R _F - Tasa libre de riesgo : Este es el monto que se obtiene al invertir en valores considerados libres de riesgo crediticio, como los bonos del gobierno de países desarrollados. La tasa de interés de las letras del Tesoro de los EE. UU. Se utiliza con frecuencia como un sustituto de la tasa libre de riesgo.
• ß - Beta : Mide cuánto reacciona el precio de las acciones de una empresa contra el mercado en su conjunto. Una beta de 1, por ejemplo, indica que la empresa se mueve en línea con el mercado. Si la beta es superior a 1, la participación exagera los movimientos del mercado; menos de 1 significa que la participación es más estable. De vez en cuando, una empresa puede tener una beta negativa (p. ej., una empresa minera de oro), lo que significa que el precio de la acción se mueve en la dirección opuesta al mercado en general. Para empresas públicas, puede encontrar servicios de bases de datos que publican versiones beta de empresas. Pocos servicios hacen un mejor trabajo para estimar betas que MSCI Barra. Bloomberg es otra fuente valiosa de betas de la industria.
• (R _metro - R _F ) - Prima de riesgo del mercado de valores: La prima de riesgo del mercado de valores (EMRP) representa los rendimientos que los inversores esperan a cambio de que inviertan en el mercado de valores por encima de la tasa libre de riesgo. En otras palabras, es la diferencia entre la tasa libre de riesgo y la tasa de mercado. Es una figura muy polémica.

Muchos argumentan que ha subido debido a la idea de que la tenencia de acciones se ha vuelto más riesgosa. El EMRP que se cita con frecuencia se basa en el exceso de rendimiento anual promedio histórico obtenido al invertir en el mercado de valores por encima de la tasa libre de riesgo. El promedio puede calcularse utilizando una media aritmética o una media geométrica. La media geométrica proporciona una tasa compuesta anual de exceso de rendimiento y, en la mayoría de los casos, ser menor que la media aritmética.

Ambos métodos son populares, pero el promedio aritmético ha ganado una amplia aceptación. Una vez que se calcula el costo del capital social, Se pueden realizar ajustes por factores de riesgo específicos de la empresa. lo que puede aumentar o disminuir su perfil de riesgo. Dichos factores incluyen el tamaño de la empresa, juicios pendientes, la concentración de la base de clientes, y dependencia de empleados clave. Los ajustes son totalmente una cuestión de juicio de los inversores, y varían de una empresa a otra.

Costo de la deuda

En comparación con el costo del capital social, El costo de la deuda es bastante sencillo de calcular. El costo de la deuda (R _D ) debe ser la tasa de mercado actual que la empresa paga por su deuda. Si la empresa no paga tarifas de mercado, Se debe estimar una tasa de mercado adecuada pagadera por la empresa.

Dado que las empresas se benefician de las deducciones fiscales disponibles sobre los intereses pagados, el costo neto de la deuda es en realidad los intereses pagados menos los ahorros fiscales resultantes del pago de intereses deducibles de impuestos. Por lo tanto, el costo de la deuda después de impuestos es R _D (1 - tasa impositiva corporativa).

Estructura capital

El WACC es el promedio ponderado del costo de capital y el costo de deuda basado en la proporción de deuda y capital en la estructura de capital de la empresa. La proporción de deuda está representada por D / V, una relación que compara la deuda de la empresa con el valor total de la empresa. La proporción del capital social está representada por E / V, una relación que compara el capital social de la empresa con el valor total de la empresa. El WACC está representado por la siguiente fórmula:

WACC =Re × VE + (Rd × VD × (1 − CTR)) donde:Re =Costo total del capital E =Valor de mercado del capital total V =Valor de mercado total de la deuda y el capital combinados de la empresa Rd =Costo total de la deuda D =Valor de mercado de la deuda total CTR =Tasa de impuestos corporativos

El WACC de una empresa es una función de la combinación entre deuda y capital y el costo de esa deuda y capital. Por un lado, Las tasas de interés históricamente bajas han reducido el WACC de las empresas. Por otra parte, la perspectiva de desastres corporativos - como Enron y WorldCom a principios de la década de 2000 - aumenta el riesgo percibido de las inversiones de capital.

Pero tenga cuidado:la fórmula WACC parece más fácil de calcular de lo que realmente es. Así como dos personas casi nunca interpretarán una obra de arte de la misma manera, Rara vez dos personas obtendrán el mismo WACC. Incluso si dos personas alcanzan el mismo WACC, Todos los demás juicios y métodos de valoración aplicados probablemente garantizarán que cada uno tenga una opinión diferente con respecto a los componentes que componen el valor de la empresa.