¿Por qué la deflación es la peor pesadilla de los bancos centrales?

Una vez que se establece la deflación, Pueden pasar años antes de que una economía se salga de sus garras. La "Década Perdida" de Japón duró desde 1991 hasta 2001, e incluso entonces su crecimiento fue lento. Pero, ¿qué pueden hacer los bancos centrales para combatir los efectos perniciosos y devastadores de la deflación? En años recientes, Los bancos centrales de todo el mundo han utilizado medidas extremas y herramientas innovadoras para combatir la deflación en sus economías.

• La deflación es el resultado de un círculo vicioso que comienza con una desaceleración del gasto de los consumidores, seguido de recortes comerciales y despidos, que conduce a un alto desempleo, menos gasto, y más incumplimientos.
• La famosa política de flexibilización cuantitativa (QE) de la Reserva Federal después de la crisis financiera de 2008-2009 es una estrategia modelo para combatir la deflación.
• Los efectos a largo plazo, incluido un aumento masivo de la deuda pública, aún no se han determinado.

Los efectos de la deflación

La deflación se define como una disminución amplia y sostenida de los niveles de precios en una economía durante un período de tiempo. La deflación es lo opuesto a la inflación y es diferente de la desinflación, que describe una economía en la que la tasa de inflación es positiva pero está disminuyendo.

Breves periodos de precios más bajos, como en un entorno desinflacionario, no son malos para la economía ni para los consumidores. Pagar menos por algunos bienes y servicios deja a los consumidores con más dinero para gastos discrecionales, lo que debería impulsar la economía.

En un período de inflación decreciente, no es probable que el banco central sea "agresivo" (en otras palabras, inclinado a subir agresivamente las tasas de interés) en la política monetaria, lo que también estimularía la economía.

La deflación es diferente. La deflación ocurre cuando los consumidores dejan de gastar más de lo necesario. A medida que caen los precios, posponen la compra de artículos caros con la esperanza de que sigan cayendo. La tendencia continúa y se acelera.

En los Estados Unidos, el gasto del consumidor representa el 70% de la economía, y los economistas lo consideran un motor confiable de la economía global. Imagínese el impacto negativo si los consumidores estadounidenses pospusieran el gasto en artículos caros porque piensan que los productos pueden ser más baratos el próximo año.

Una vez que el gasto del consumidor comienza a desacelerarse, tiene un efecto dominó en el sector empresarial. Las empresas comienzan a diferir o recortar los gastos de capital:gastos en propiedad, edificio, equipo, proyectos nuevos, e inversiones. Pueden comenzar a reducir el tamaño de su fuerza laboral para mantener la rentabilidad.

Esto crea un círculo vicioso, con despidos corporativos que ponen en peligro el gasto de los consumidores, cuales, Sucesivamente, conduce a más despidos y al aumento del desempleo. Tal contracción en el gasto de los consumidores y las empresas puede desencadenar una recesión y, en el peor de los casos, una depresión en toda regla.

Otro efecto enormemente negativo de la deflación es su impacto sobre la deuda. Mientras que la inflación reduce el valor real (ajustado por inflación) de la deuda, la deflación se suma a la carga real de la deuda. Aumentan los impagos y las quiebras de los hogares y empresas endeudados.

Preocupaciones recientes sobre la deflación

Durante el último cuarto de siglo, las preocupaciones sobre la deflación se han disparado después de grandes crisis financieras como la crisis asiática de 1997, el "desastre tecnológico" de 2000 a 2002, y la Gran Recesión de 2008 a 2009. Las preocupaciones se intensificaron con la experiencia de Japón después del estallido de la burbuja de activos a principios de la década de 1990.

Así es como sucedió:para contrarrestar el aumento del 50% del yen japonés en la década de 1980 y la recesión resultante en 1986, Japón se embarcó en un programa de estímulo monetario y fiscal. Esto provocó una burbuja de activos masiva, ya que las acciones japonesas y los precios del suelo urbano se triplicaron en la segunda mitad de los años ochenta.

La burbuja estalló en 1990. El índice Nikkei perdió un tercio de su valor en un año y siguió deslizándose hasta octubre de 2008. cuando el Nikkei bajó un 80% desde su pico de diciembre de 1989. A medida que la deflación se afianzó, la economía japonesa, que había sido una de las de más rápido crecimiento en el mundo, se desaceleró drásticamente. El crecimiento del PIB real promedió sólo el 1,1% anual a partir de 1990.

El torrente de efectivo desatado por la flexibilización cuantitativa dio sus frutos, al menos para el mercado de valores. La capitalización bursátil mundial se duplicó con creces entre 2008 y 2015, a alrededor de $ 69 billones,

La gran recesión

La Gran Recesión de 2008 a 2009 provocó temores de un período similar de deflación prolongada en los Estados Unidos y en otros lugares debido al colapso catastrófico de los precios de una amplia gama de activos, incluidas las acciones, valores respaldados por hipotecas, bienes raíces, y productos básicos.

El sistema financiero mundial también se vio afectado por la insolvencia de varios de los principales bancos e instituciones financieras de Estados Unidos y Europa. ejemplificado por la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008.

Existía una preocupación generalizada de que decenas de bancos e instituciones financieras cayeran en un efecto dominó que llevara a un colapso del sistema financiero. una destrucción de la confianza del consumidor, y deflación total.

Cómo la Reserva Federal luchó contra la deflación

Ben Bernanke, Presidente de la Reserva Federal de 2006 a 2014, había adquirido el apodo de "Helicóptero Ben". En un discurso de 2002, había hecho referencia a la famosa frase del economista Milton Friedman de que la deflación podía contrarrestarse tirando dinero desde un helicóptero. El punto de Friedman era que poner dinero directamente en manos de los consumidores era una forma segura de estimular el gasto.

Aunque Bernanke no tuvo que recurrir a un descenso en helicóptero, la Reserva Federal utilizó algunos de los mismos métodos descritos en su discurso de 2002 de 2008 en adelante para combatir la peor recesión desde la década de 1930.

Tasas de interés más bajas

En diciembre de 2008, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), el organismo de política monetaria de la Reserva Federal, recortar la tasa de fondos federales objetivo a casi cero. La tasa de fondos federales es el instrumento convencional de política monetaria de la Reserva Federal, pero con esa tasa ahora en el "límite inferior cero", llamado así porque las tasas de interés nominales no pueden bajar de cero, la Reserva Federal tuvo que recurrir a políticas monetarias no convencionales para aliviar las condiciones crediticias y estimular la economía.

La Reserva Federal recurrió a dos tipos principales de herramientas de política monetaria no convencionales:(1) orientación de política futura y (2) compras de activos a gran escala, más conocido como flexibilización cuantitativa (QE).

La Reserva Federal introdujo una guía explícita de políticas futuras en la declaración del FOMC de agosto de 2011 para influir en las tasas de interés a más largo plazo y las condiciones del mercado financiero. La Fed declaró que esperaba que las condiciones económicas garantizaran niveles excepcionalmente bajos para la tasa de fondos federales al menos hasta mediados de 2013.

Esta guía condujo a una caída en los rendimientos de los bonos del Tesoro a medida que los inversores se sintieron cómodos de que la Fed retrasaría el aumento de las tasas durante los próximos dos años. Posteriormente, la Fed extendió su orientación prospectiva dos veces en 2012, ya que una recuperación tibia hizo que empujara el horizonte para mantener las tasas bajas.

Una avalancha de efectivo

Pero fue la flexibilización cuantitativa lo que llegó a los titulares y se convirtió en sinónimo de las políticas de dinero fácil de la Fed. La QE implica esencialmente la creación de nuevo dinero por parte de un banco central para comprar valores de los bancos de la nación y bombear liquidez a la economía con el fin de reducir las tasas de interés a largo plazo.

Esto se propaga a otras tasas de interés en la economía, estimular la demanda de préstamos de consumidores y empresas. Los bancos pueden satisfacer esta mayor demanda de préstamos gracias al dinero que obtienen del banco central a cambio de sus valores.

La línea de tiempo de QE

El cronograma del programa de QE de la Fed fue el siguiente:

• Entre diciembre de 2008 y agosto de 2010, la Reserva Federal compró $ 1,75 billones en bonos, que comprende 1,25 billones de dólares en valores respaldados por hipotecas emitidos por agencias gubernamentales como Fannie Mae y Freddie Mac, $ 200 mil millones en deuda de la agencia, y $ 300 mil millones en bonos del Tesoro a largo plazo. Esta y otras iniciativas relacionadas se conocieron como QE1.
• En noviembre de 2010, la Fed anunció QE2, lo que implicaría comprar otros $ 600 mil millones de bonos del Tesoro a largo plazo a un ritmo de $ 75 mil millones por mes.
• En septiembre de 2012, la Fed lanzó QE3, inicialmente comprando valores respaldados por hipotecas a una tasa de $ 40 mil millones por mes. La Fed expandió el programa en enero de 2013 comprando $ 45 mil millones de bonos del Tesoro a largo plazo por mes para un compromiso de compra mensual total de $ 85 mil millones.
• En diciembre de 2013, la Fed anunció que reduciría el ritmo de las compras de activos en pasos mesurados.

Cómo otros bancos centrales combatieron la deflación

Otros bancos centrales también han recurrido a políticas monetarias no convencionales para estimular sus economías y evitar la deflación.

Estrategia de Japón

En diciembre de 2012, El entonces primer ministro japonés Shinzo Abe lanzó un ambicioso marco de políticas para poner fin a la deflación y revitalizar la economía.

Llamado "Abenomics, "el programa tenía tres elementos principales:flexibilización monetaria, política fiscal flexible, y reformas estructurales.

En abril de 2013, el Banco de Japón anunció un programa récord de QE. El banco central anunció que compraría bonos del gobierno japonés y duplicaría la base monetaria a 270 billones de yenes para fines de 2014 con el objetivo de terminar con la deflación y lograr una inflación del 2% para 2015.

El elemento de reformas estructurales requirió medidas para contrarrestar los efectos del envejecimiento de la población, como permitir la mano de obra extranjera y fomentar la contratación de mujeres y trabajadores mayores.

Estrategia de Europa

En enero de 2015, el Banco Central Europeo (BCE) se embarcó en su propia versión de QE al comprometerse a comprar al menos 1,1 billones de euros en bonos a un ritmo mensual de 60.000 millones de euros hasta septiembre de 2016.

El BCE lanzó su programa QE seis años después de la Reserva Federal en un esfuerzo por apoyar la frágil recuperación en Europa y evitar la deflación. Su movimiento sin precedentes para reducir la tasa de interés de los préstamos de referencia por debajo del 0% a fines de 2014 tuvo un éxito limitado.

Si bien el BCE fue el primer banco central importante en experimentar con tipos de interés negativos, varios bancos centrales de Europa, incluidos los de Suecia, Dinamarca, y Suiza, han empujado sus tipos de interés de referencia por debajo del límite cero. ¿Cuáles serán las consecuencias de medidas tan poco convencionales?

Consecuencias intencionadas y no intencionadas

El torrente de efectivo en el sistema financiero global como resultado de los programas de QE y otras medidas no convencionales ha dado sus frutos para el mercado de valores. La capitalización bursátil mundial se duplicó con creces entre 2008 y 2015, a alrededor de $ 69 billones.

El S&P 500 se triplicó durante este período, mientras que muchos índices bursátiles en Europa y Asia alcanzaron máximos históricos.

Pero el impacto en la economía real es menos claro. A medida que la avalancha de dinero disminuyó, el ritmo de crecimiento económico se desaceleró. En los EE.UU., El crecimiento del producto interior bruto (PIB) real fue del 1,64% en 2016, 2,37% en 2017, 2,93 en 2018, y 2,16% en 2019.

Mientras tanto, Los movimientos concertados para combatir la deflación a nivel mundial han tenido algunas consecuencias extrañas:

• Los balances de los bancos centrales se están hinchando :Compras de activos a gran escala por parte de la Reserva Federal, el Banco de Japón, y el BCE está aumentando sus balances a niveles récord. El balance de la Fed ha crecido de menos de $ 870 mil millones en agosto de 2007 a alrededor de $ 7,4 billones a fines de 2020. La reducción de estos balances de los bancos centrales puede tener consecuencias negativas en el futuro.
• La QE podría conducir a una guerra de divisas encubierta :Los programas de QE han llevado a las principales monedas a desplomarse frente al dólar estadounidense. Dado que la mayoría de las naciones han agotado casi todas sus opciones para estimular el crecimiento, La depreciación de la moneda puede ser la única herramienta que queda para impulsar el crecimiento económico. lo que podría conducir a una guerra de divisas encubierta.
• Los rendimientos de los bonos europeos se han vuelto negativos :Más de una cuarta parte de la deuda pública emitida por gobiernos europeos tiene actualmente rendimientos negativos. Esto puede ser el resultado del programa de compra de bonos del BCE, pero también podría estar indicando una fuerte desaceleración económica en el futuro.

La línea de fondo

Las medidas tomadas por los bancos centrales parecen estar ganando la batalla contra la deflación, pero es demasiado pronto para saber si han ganado la guerra. Un temor tácito es que los bancos centrales hayan gastado más, si no de todas sus municiones para combatir la deflación. Si este es el caso en los años venideros, la deflación podría ser mucho más difícil de vencer.