El yen japonés se debilita a pesar del aumento de las tasas de interés:lo que significa

El Banco de Japón (BoJ) elevó las tasas de interés por primera vez en 17 años el 19 de marzo, poniendo fin a una era de tasas de interés negativas. La tasa clave se elevó del -0,1% a una banda de cero al 0,1%, un esfuerzo simbólico para ofrecer cierto ajuste después de décadas de política monetaria laxa pero infructuosa.

A pesar del ajuste, Japón sigue siendo la principal economía con las tasas de interés más bajas del mundo. En mi opinión, la medida no está diseñada para poner fin al dilema de la política monetaria de Japón; en cambio, confirma el papel del banco central en el apoyo al dólar estadounidense.

Las tasas negativas se adoptaron aparentemente para estimular la economía, basándose en la idea de que tasas de interés más bajas conducen a un mayor crecimiento. Pero los tipos negativos nunca fueron un estímulo para la economía.

Sirvieron como impuesto sobre las reservas mantenidas por los bancos comerciales en el banco central. En condiciones de tipos negativos, los bancos tenían que pagar al banco central, reduciendo sus márgenes de beneficio tan pronto como se impusieron los tipos (en 2016 en Japón).

Dado que los bancos en Japón nunca extendieron tasas negativas a los depósitos realizados por clientes bancarios, trasladaron esta penalización a los prestatarios. Esto fue relativamente fácil de hacer, ya que las pequeñas empresas japonesas han estado desesperadas por obtener más préstamos bancarios durante 30 años. Como resultado, bajar las tasas a territorio negativo en realidad elevó las tasas de endeudamiento para los clientes de préstamos.

Asalariados caminan por las calles del barrio de Shimbashi en Tokio, Japón. Batchelder / Alamy Foto de stock

Debido a la reducción de las ganancias bancarias, los años de tasas cero y negativas (el Banco de Japón ya había reducido las tasas de interés al 0,001% en la década de 1990) también han obligado a miles de pequeños bancos en Japón (al igual que en Europa) a fusionarse con bancos más grandes.

A los planificadores centrales les encanta la idea de un sistema bancario concentrado con unos pocos bancos grandes. Pero son las pequeñas empresas y la clase media las que resultan aplastadas. Las investigaciones han descubierto que los bancos más grandes prestan menos a las pequeñas empresas, por lo que las economías son más vibrantes cuando cuentan con muchos bancos pequeños.

Los préstamos bancarios proporcionan el combustible para el crecimiento económico. Así pues, las políticas de tipos de interés bajos y negativos del Banco de Japón han perjudicado a la economía japonesa al suprimir el crecimiento del crédito bancario durante décadas.

El yen sigue débil

¿Es la pequeña subida de los tipos de interés un paso en la dirección correcta? Apenas. Los tipos cero siguen siendo malos para la economía. Los tipos deberían haberse aumentado mucho más y mucho antes. Pero el BoJ no está interesado en apoyar la economía interna y los intereses nacionales, ni siquiera una política gubernamental explícita. Considere el tipo de cambio.

A menudo se piensa que los tipos bajos han contribuido a la debilidad del yen, ya que los inversores podrían ganar intereses más altos invirtiendo en otras monedas. Pero el valor del yen ha caído desde que se anunció el aumento de tipos. Antes de que se subieran las tasas de interés, el yen se cotizaba a 149 yenes por dólar estadounidense. Una semana más tarde, había caído a 151 yenes por dólar. Y el 15 de abril, el yen cayó a más de 154 yenes por dólar, su nivel más bajo en 34 años.

Los meteorólogos han pronosticado que el yen se recuperaría dada la destreza de la industria manufacturera japonesa. También son conscientes de la retórica agresiva del Ministerio de Finanzas japonés, que está legalmente a cargo de la intervención monetaria oficial y la utiliza para detener la debilidad del yen.

Sin embargo, el BoJ es independiente y tiene un largo historial de sabotear los planes del Ministerio de Finanzas. El BoJ suele esterilizar cualquier intervención ordenada por el Ministerio de Finanzas para perseguir el objetivo opuesto. Por ejemplo, ha pretendido prolongar la recesión para impulsar un cambio estructural.

La esterilización es la razón por la que el yen se ha debilitado aún más desde el reciente anuncio de política monetaria, y hasta ahora no se vislumbra ningún cambio.

El Banco de Japón ha estado ampliando la creación de crédito más rápidamente que la Reserva Federal de Estados Unidos. La mayor rapidez en la impresión de dinero en Japón debilitará el valor del yen frente al dólar estadounidense. Estos factores son más importantes que las tasas de interés, que tienden a seguir simplemente a la economía.

Apuntalando el dólar

El dólar estadounidense se había visto amenazado por la política monetaria extraordinaria de la Reserva Federal de marzo de 2020, cuando implementó el plan Blackrock. Este fue el plan propuesto por la empresa estadounidense de gestión de activos Blackrock en 2019 para generar inflación mediante una versión de flexibilización cuantitativa.

En realidad, este plan se basó en una propuesta de “flexibilización cuantitativa” que había desarrollado en Japón hace 30 años para ayudar al país a lograr una rápida recuperación de su incipiente crisis bancaria. Fue una política diseñada para economías deflacionarias con crédito bancario cada vez más reducido, es decir, para que el banco central compre activos del sector no bancario.

Sin embargo, el crecimiento del crédito bancario en 2020 ya era superior al 5% en EE.UU. cuando la Reserva Federal echó más leña al fuego y duplicó el crecimiento del crédito bancario al 11%. Por eso había pronosticado en 2020 que veríamos una inflación significativa 18 meses después, que es lo que sucedió en los países que siguieron la impresión de dinero de la Reserva Federal.

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Desde entonces, al Banco de Japón se le ha encomendado la tarea de apuntalar el dólar estadounidense. En una era en la que los países BRICS (Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica) están desafiando el dominio del dólar e incluso Arabia Saudita está vendiendo petróleo frente a la moneda china, Estados Unidos ha reclutado a sus aliados para apoyar al dólar.

El Banco de Japón continúa expandiendo la creación de crédito más rápido que la Reserva Federal, y mientras eso sucede, el yen seguirá débil sin importar lo que diga o haga el Ministerio de Finanzas. Como dijo Henry Kissinger en 1972 en referencia a Vietnam del Sur:"Es malo ser enemigo de Estados Unidos. Es fatal ser su aliado".