Acceder al capital desde una perspectiva de financiación de fondos durante la crisis de COVID

Recientemente, organizamos un seminario web sobre cómo COVID-19 está afectando el acceso de los patrocinadores al capital y la liquidez desde una perspectiva de financiamiento de fondos. Cliff Pearce, Director Global de Mercados de Capitales y James Rock-Perring, Jefe de Asesoría en Financiamiento de Fondos en Intertrust, se unieron a los panelistas Mike Mascia, Socio y director de la práctica de financiación de fondos en Cadwalader, Samantha Hutchinson, Socio de Cadwalader y Stephen Quinn, Director General de 17Capital para hablar sobre la actual interrupción del financiamiento en los mercados privados de Europa y EE. UU. James Rock-Perring reflexiona sobre las ideas y los temas clave de la discusión.

Estos son tiempos sin precedentes con mucho ruido en torno a la precaución de los prestamistas, aumentar las llamadas de capital, Reducción de los valores de los fondos a precio de mercado y posibles incumplimientos de los socios comanditarios (LP), para nombrar unos pocos. La crisis es algo diferente a la crisis de 2007/08 y el panel durante nuestro seminario web tuvo como objetivo cubrir estos temas en todo el espectro de productos de financiamiento de fondos tanto en los EE. UU. Como en Europa. así como compartir algunas ideas sobre cómo se verá el futuro.

Mercado de líneas de suscripción

El mercado de líneas de suscripción se ha convertido en un negocio global de más de 500.000 millones de dólares impulsado principalmente por el crecimiento significativo en la recaudación de fondos del mercado privado y una mayor liquidez de los prestamistas. La actual crisis de COVID es, sin embargo, presionar los mercados privados con impactos clave, actividad y comportamientos impulsados ​​por la necesidad de mantener la liquidez, ya sea de un socio general (GP), LP o perspectiva del prestamista. Ha habido una urgencia por cerrar tratos, bloquear en términos y precios, y renovar las instalaciones existentes. Los prestamistas están enfocados en administrar sus balances y debido a la incertidumbre actual, hay presión en los niveles de espera, fijación de precios y enfoque en atender las necesidades de los clientes existentes. Los LP se centran en administrar su liquidez para satisfacer futuras demandas de capital y vigilan de cerca las asignaciones de capital privado. Esto se debe al riesgo de que se sobreasignen al capital privado a medida que los valores de los valores del mercado público caen en comparación con el retraso en la presentación de informes de las posiciones de capital privado. Es probable que se produzca una reducción sustancial en la actividad de las líneas de suscripción en los próximos tres a seis meses, ya que la recaudación de fondos en el mercado privado está estancada.

Durante el seminario web, realizamos encuestas preguntando a los participantes:

¿Cuáles serían las reacciones más probables en el mercado de las líneas de suscripción como resultado de la crisis de COVID?

El 41% de los asistentes que respondieron pensó que los prestamistas aumentarían los niveles de retención y el 31% pensó que las nuevas sublíneas se verían afectadas por la desaceleración de la recaudación de fondos. En términos de niveles de retención y precios, esto es consistente con lo que estamos viendo en el mercado a medida que los bancos administran sus balances y evalúan sus requisitos de financiamiento considerando la extrema incertidumbre en torno a los impactos globales y la severidad de la recesión. No hay duda de que la recaudación de fondos se ralentizará y esto, a su vez, tendrá un impacto de seguimiento en el nivel de actividad de la línea de suscripción. Esto también sería coherente con la crisis de 2007/08, en la que las exposiciones a las sublíneas de los prestamistas se redujeron significativamente en los meses posteriores a la crisis. El 18% de los asistentes espera ver un endeudamiento adicional significativo en las líneas de suscripción por parte de los gerentes y un 10% adicional espera ver un aumento en las llamadas de capital como una probable reacción del mercado. Hubo un aumento inicial en el endeudamiento de las líneas y un aumento en las llamadas de capital, pero eso pareció ser una reacción inicial a la crisis y, en general, parece que las líneas todavía se están utilizando y las llamadas de capital siguen siendo normales por ahora.

Instalaciones NAV

Mientras que tradicionalmente las facilidades NAV han sido una solución para el fondo de fondos, fondos secundarios y fondos de deuda, COVID ha provocado un aumento sustancial en las consultas de los administradores de capital privado para este tipo de instalaciones, tanto para carteras diversas como concentradas. Todo esto ha sido impulsado por las necesidades de liquidez a nivel de cartera con un cambio definitivo hacia soluciones más defensivas (para financiar empresas en dificultades, curar pactos, etc.) en lugar de medidas ofensivas por ahora.

Sin embargo, todavía estamos en una posición de "esperar y ver", ya que los patrocinadores intentan evaluar con precisión las necesidades de liquidez a nivel de cartera y, de hecho, controlar las valoraciones. Es posible que tengamos que esperar hasta después del segundo trimestre para comprender el panorama completo antes de que estas situaciones pasen al modo de ejecución de acuerdos.

También preguntamos a los participantes:

¿Cuál pensaron que sería el principal beneficio de utilizar una facilidad de recurso de activos / NAV durante y después de la crisis de COVID?

Casi la mitad de los encuestados (48%) pensaba que las facilidades NAV se utilizarían por razones defensivas (es decir, para "combatir incendios") en la cartera y proporcionar liquidez a las empresas de la cartera en dificultades. Curiosamente, solo el 5% pensó que podría usarse para distribuir reembolsos en efectivo a los inversores. Por ahora, esto tiene sentido, pero a medida que avanzamos hacia el próximo año y más allá, la venta de los activos llevará más tiempo. Las facilidades de NAV entrarán más en juego como una fuente de liquidez para distribuir reembolsos de efectivo a los inversores en lugar de una venta de activos.

Secundarios dirigidos por GP

El mercado de soluciones lideradas por GP está esencialmente en suspenso por ahora hasta que los patrocinadores e inversores puedan manejar mejor las valoraciones y porque es difícil para los postores realizar la debida diligencia en el entorno actual. Las soluciones lideradas por GP son una nueva herramienta ahora en comparación con la crisis de 2007/08 y es probable que veamos una aceptación en la actividad de acuerdos liderados por GP en la última mitad del año.

Se preguntó a los participantes:

¿Cuál sería su reacción si la crisis de COVID hiciera que necesitaran más tiempo para crear valor en sus carteras?

La mayoría (60%) de los encuestados buscaría extender su período de inversión o el plazo del fondo si necesitaran más tiempo para obtener valor en la cartera y el 23% cree que crearía financiamiento adicional a nivel del fondo. Solo el 11% buscaría un proceso secundario o formaría un fondo de continuación. Esto es coherente con el hecho de que les gustaría retener las ventajas futuras de sus inversiones, pero es posible que veamos más procesos secundarios de los que se mencionan aquí cuando las valoraciones se recuperan, y los compradores secundarios se vuelven más activos.

Europa y EE. UU.

Hasta el punto de COVID, el paisaje europeo se había saturado con la aparición de EE. UU., Australiano, Entrantes asiáticos y nuevos fondos de financiación (mercado de más de 150.000 millones de euros) y los problemas experimentados no son diferentes a los de EE. UU. Parece que más de alrededor del 40% de los bancos de EE. UU. Están experimentando desafíos tanto desde la perspectiva de la liquidez como el flujo de transacciones se ha adelantado, se alcanzan los límites de producto y, más practicamente, en términos de ancho de banda, ya que se ocupan del aumento de informes internos y para los reguladores. También, parece haber más innovación en Europa desde la perspectiva de los bancos NAV y podemos encontrar que esa tecnología se vuelve más común en los EE. UU., aunque hay algunos participantes de fondos en el frente concentrado del NAV.

El futuro

Ahora hay más productos de financiación de fondos, más prestamistas, más asesores financieros de fondos y el mercado es mucho más grande y, por lo tanto, más soluciones para resolver las necesidades de liquidez. En la última crisis el mercado de financiamiento de fondos tuvo un buen desempeño durante el ciclo y no hubo incumplimientos de LP, sin embargo, el mercado estaba muy centrado en las relaciones y ahora es mucho más amplio.

Si bien se puede decir que los patrocinadores pasan por dos fases, la fase uno es "combatir incendios" en la cartera (lo que resulta en un mayor uso de NAV para pagos defensivos) a una fase dos de soluciones de financiamiento para procesos de ventas retrasados, esperaríamos ver un mayor número de reestructuraciones durante un período prolongado que la última crisis. También esperamos ver más situaciones especiales y recaudación de fondos en dificultades, más soluciones dirigidas por GP y un aumento sustancial de la actividad del mercado secundario. Adicionalmente, los gerentes han invertido más en sus capacidades operativas para agregar valor a nivel de la empresa de cartera en comparación con la última crisis.

Generalmente, el mercado de financiación de fondos se mantiene sólido con un enfoque en los clientes existentes, liquidez bancaria y un ojo en el comportamiento de los inversores. Creemos que será parte de la solución en esta crisis y que se verá de forma cada vez más positiva desde la perspectiva de los inversores.

Financiamiento del Fondo Intertrust

En 2019, Intertrust lanzó un servicio de asesoría independiente diseñado para ayudar a inversionistas alternativos a establecer servicios de financiamiento de fondos. El equipo ayuda a los fondos a navegar a través del proceso de establecer líneas de crédito o líneas de deuda. Su experiencia puede agregar un valor significativo a lo largo del ciclo de vida de un fondo, Tener una visión general y una comprensión completas del mercado de prestamistas, así como de la amplia gama de estructuras de préstamos disponibles en todo el espectro de financiación de fondos. Para obtener más información sobre nuestros servicios de asesoría en financiamiento de fondos, haga clic aquí.