Explicador:por qué Deutsche Bank ha provocado preocupaciones en el mercado sobre los bonos de CoCo

John Cryan, el director ejecutivo de Deutsche Bank, ha descrito su banco como "sólido como una roca". Esto puede ser lo que esperaría escuchar del ejecutivo con la mano en el timón, pero es un poco como un político hablando con entusiasmo sobre sus altos estándares morales. En otras palabras, puede ser motivo de preocupación.

El banco ha tenido su parte de dificultades a medida que el sector se libra de la crisis financiera. Como ocurre con muchos bancos, Deutsche enfrenta una incertidumbre continua sobre problemas y sanciones futuros. La última complicación se relaciona con una de las innovaciones diseñadas para evitar que se repita el caos del mercado de 2007-2008:bonos convertibles contingentes, conocido por el nombre más atractivo de bonos CoCo.

El plan de Cryan en Deutsche Bank ha sido enfocar las actividades de manera más estricta. Anunció planes en octubre para cerrar oficinas y recortar empleos. También buscará abordar el mal comportamiento, fortalecer el balance y las divisiones de venta.

La respuesta del mercado ha sido tibia. El precio de las acciones de Deutsche cayó dos tercios, desde cerca de 28 € a finales de octubre hasta algo más de 13 € a principios de la semana pasada. Significaba que las acciones del banco solo valían el 35% del valor de los activos en su balance. Los inversores están preocupados. El banco anunció una recompra de deuda el viernes que buscaba impulsar tanto el sentimiento del mercado de valores como la confianza en su deuda.

Pero en medio de las preocupaciones del mercado sobre la estrategia y los costos legales, La deuda de CoCo de Deutsche ha proporcionado una nueva arruga en la historia. Las calificaciones de la deuda se han reducido debido a que los reembolsos se ven amenazados. según Standard &Poor's.

Energía de CoCo

Esta nueva forma de deuda fue vista como una forma de lidiar con el problema de "demasiado grande para caer" que había marcado la crisis financiera. cuando los grandes bancos estaban tan integrados en la economía en general que su colapso tendría un impacto masivo, efectos impredecibles.

Los CoCos funcionan así:se emiten como un bono, lo que significa que el banco se compromete a pagar al inversor una tasa fija durante un período de tiempo fijo. La gran diferencia con los bonos tradicionales es que los CoCos pueden dejar de pagar intereses y convertirse en acciones, o anotarse en valor si el banco tiene problemas.

Típicamente, esto significa que si el capital principal del banco, el dinero que tiene disponible para capear las tormentas del mercado, cae por debajo de un cierto porcentaje de todo su balance general, luego, los bonos de CoCo se convertirán en acciones.

Después de la crisis financiera de 2008, CoCos se hizo popular entre los reguladores que estaban luchando con la cuestión de cómo tratar con un banco grande que era de importancia sistémica. Las soluciones disponibles en ese momento eran poco atractivas.

Podrías dejar que un banco quiebre y apretar los dientes a través de la lluvia como sucedió con Lehman Brothers. Alternativamente, los contribuyentes podrían actuar como inversionistas de último recurso y rescatar al banco. Esto es lo que pasó con el Royal Bank of Scotland.

Los CoCos fueron vistos como parte de una tercera vía. En lugar de que el estado complete el balance, en su lugar, podría imponer la pérdida a algunos tenedores de bonos. Efectivamente, actuarían como una especie de amortiguador en el balance de un banco. Los inversores asumieron más riesgos, pero obtuvo mayores rendimientos a cambio; parecía un feliz compromiso cuando los rendimientos de otras deudas estaban en mínimos históricos.

Y entonces, cuando varias autoridades bancarias de todo el mundo estaban desarrollando nuevas reglas sobre cómo debería ser el balance de un banco, Se incluyeron CoCos. Los bancos han emitido 91.000 millones de euros de CoCos desde abril de 2013. Solo Deutsche Bank tiene alrededor de 1.750 millones de euros en su balance.

¿Debería CoCo?

Se considera que los CoCos tienen algunos beneficios importantes. En condiciones de angustia, Los titulares de CoCo recibirían el golpe y, En teoria, otros inversores no se asustarán instantáneamente y sacarán su dinero o exigirán que se paguen sus deudas. Los gobiernos están dejando de inyectar capital a los bancos en quiebra. Y cualquier método nuevo para reforzar las finanzas bancarias da a los inversores la confianza para seguir invirtiendo.

A pesar del entusiasmo, hay algunos problemas potenciales. La primera es que CoCos podría fácilmente ser un truco. Algunos comentaristas sostienen que la mejor manera de hacer que los bancos sean más seguros es exigirles que mantengan más capital en su balance. Tratar a los CoCos como parte del capital en el balance de un banco permite que parezca que ha aumentado el capital en el balance cuando en realidad no lo ha hecho.

Los CoCos pueden incluso fomentar la toma de riesgos. Le dan a los bancos un colchón adicional si algo sale mal. Piense en ello como el acolchado que se usa en el fútbol americano, permitiendo a los jugadores comprometerse con tackles estremecedores. Los gerentes pueden comenzar a pensar que debido a que los CoCos brindan cierto grado de protección contra una mala apuesta, pueden comenzar a tomar cursos de acción más riesgosos.

Finalmente, tenemos la “espiral de la muerte” de CoCo. Esto puede suceder si el precio de las acciones de un banco baja y desencadena la conversión de CoCos de bonos a acciones. Esto aumentaría el número total de acciones disponibles, lo que teóricamente haría que cada acción valiera menos. Es más, Es probable que todo el proceso se tome como una señal negativa en el mercado, lo que resultará en nuevas caídas. Este es el miedo que ha mordido el sentimiento de los inversores de CoCo de Deutsche.

Por supuesto, el tema principal aquí es que los CoCos no están probados. Puede que suenen bien como una propuesta de política, pero es otra cosa muy distinta ver qué sucede en la práctica. En los tres años transcurridos desde que ha habido un mercado para CoCos, no ha habido ocasiones importantes en las que se hayan convertido de bonos a acciones. Todavía hay mucho debate sobre cómo debería llevarse a cabo la conversión a capital. Y existe una preocupación persistente sobre los efectos de contagio si se produce una conversión importante de CoCo.

Dado que Deutsche Bank busca convencer a los inversores de que es realmente "sólido como una roca", podría ayudarnos a comprender los problemas que acechan en la nueva infraestructura financiera creada tras la crisis financiera de 2008. Los bonos de CoCo son una parte importante de esta nueva infraestructura, pero no está claro si serán los amortiguadores efectivos que muchos expertos esperan que sean.