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No crea en las profecías del Brexit sobre la ruina económica

La conmoción y el horror por la votación del Brexit han sido ruidosos y vociferantes. Algunos parecen deleitarse con la incertidumbre que ha provocado el resultado del referéndum. La libra cae de valor una recesión en los mercados:da crédito a las afirmaciones del establecimiento antes del referéndum de que una votación de Abandono conduciría a un Armagedón económico.

Pero hay muchas razones para rechazar el consenso de que el Brexit será costoso para la economía del Reino Unido. A pesar de que los mercados parecen tormentosos inmediatamente después de la votación, La reacción del mercado financiero hasta la fecha tiene más características de tormenta estacional que de una gran catástrofe.

Se nos dijo que el consenso de los expertos económicos se oponía abrumadoramente a un Brexit. Instituciones elogiadas:del FMI, OCDE para el Tesoro y la London School of Economics:produjeron pronósticos condenatorios que iban desde dificultades económicas hasta un desastre total si el Reino Unido abandona la UE. Sin embargo, el 52% del electorado británico rechazó claramente sus advertencias.

Algo que me ha enseñado mi experiencia profesional es que cuando un "consenso aceptado" se presenta como abrumador, es un buen momento para considerar lo contrario. Los mejores ejemplos de esto son el error del milenio, el frenesí de las acciones de Internet, la burbuja inmobiliaria, Gran Bretaña sale del mecanismo de tipo de cambio europeo (ERM) y Gran Bretaña no se une al euro. En cada uno de estos ejemplos, el consenso abrumador del establishment de la época resultó estar equivocado. Creo que el Brexit es una situación similar.

Francamente peligroso

Los modelos económicos utilizados para predecir las duras consecuencias de un Brexit son las herramientas del oficio de mi profesión. Usado correctamente nos ayudan a comprender mejor cómo funcionan los sistemas. En las manos equivocadas también son francamente peligrosos. El colapso del fondo de cobertura Long-Term Capital Management en 1998 y la fijación de precios erróneos de los valores respaldados por hipotecas que condujeron a la crisis financiera de 2008 son solo dos de los muchos ejemplos de consecuencias dañinas que surgen del abuso de tales modelos.

El resultado de estos modelos, a menudo muy sofisticados, depende enteramente de la competencia y la integridad del usuario. Con minúsculo ajuste, se pueden modificar para apoyar o contradecir más o menos cualquier argumento que desee.

El aluvión de pronósticos económicos nefastos que se entregaron antes del referéndum fueron defectuosos por dos razones principales. Primero, no reconocieron los riesgos de permanecer en la UE. Y segundo, la independencia de los pronosticadores es cuestionable.

Comencemos con la supuesta independencia de las instituciones de pronóstico. Si bien, en teoría, los economistas deberían esforzarse por ser independientes y objetivos, Luigi Zingales de la Universidad de Chicago ofrece un argumento convincente de que, en realidad, los economistas son tan susceptibles a la influencia de las instituciones que pagan por sus servicios como en otras industrias, como los reguladores financieros.

Presión de grupo

Otro desafío al que se enfrentan los economistas lo presenta la naturaleza del tema. La economía es una ciencia social que, en su corazón, trata sobre la psicología de las interacciones sociales humanas. Muchos modelos intentan resolver las dificultades que causa la subjetividad humana imponiendo supuestos de racionalidad formal en sus modelos. Pero lo que es y no es racional es subjetivo. Reconociendo aún más esta dificultad, la subdisciplina de la economía del comportamiento ha evolucionado.

El pastoreo es un concepto que se ha utilizado para racionalizar las burbujas del mercado financiero y varios otros comportamientos. Describe situaciones en las que parece racional que las personas sigan el consenso percibido. Cualquiera que se haya encontrado en una posición en la que la mayoría de su empresa tenga una visión radicalmente diferente a la suya, habrá experimentado la dificultad de destacarse entre la multitud.

En 2005-06, Varias personas (incluyéndome a mí) presentaron la opinión de que los precios de la vivienda se derrumbarían. Si bien algunas audiencias se mostraron comprensivas, la opinión de la mayoría en ese momento era a la vez hostil e irrisoria. Desafiar la sabiduría recibida te expone a sentimientos de aislamiento.

La sabiduría recibida entre el mundo académico ha sido que la UE es una fuerza positiva que debe defenderse a toda costa. Los colegas respetados están incrédulos de que cualquier persona con su educación y conocimientos profesionales pueda pensar de otra manera y seguir siendo parte de la multitud académica "de moda". En tal ambiente, es muy difícil desafiar esta ortodoxia.

Yo, y la mayor parte de la población del Reino Unido, podría haber sido convencido por los economistas a favor de la permanencia si hubieran sido un poco más honestos acerca de las limitaciones de sus modelos. y los riesgos de permanecer dentro de la UE.

Reacciones del mercado

A pesar de los informes sobre la caída de los mercados tras el resultado del Brexit, cuando pone el nivel actual de volatilidad en el contexto de otros shocks, las condiciones del mercado no son tan malas como podrían parecer. El FTSE 100 sigue siendo más alto que hace apenas dos semanas y el FTSE 250 más centrado en el Reino Unido es actualmente más alto que a finales de 2014. Este es el tipo de volatilidad que los mercados ven dos o tres veces al año.

El índice de volatilidad del S&P de EE. UU., conocido como VIX o el "indicador del miedo", es lo que se utiliza ampliamente para medir la incertidumbre que tienen los participantes de los mercados financieros mundiales sobre las perspectivas de las acciones. Cuando se anunció por primera vez el resultado del Brexit, el VIX se movió bruscamente, pero desde entonces se instaló a mediados de los años 20. Para poner esto en contexto, el promedio de todos los tiempos es 20.7, el mínimo histórico de cierre es 8.5 y el máximo histórico de cierre el lunes negro de 1987 fue 150. Más recientemente, durante la crisis financiera, alcanzó un máximo de cierre de 87,2 en noviembre de 2008.

Otros indicadores financieros también se movieron rápidamente a medida que llegaron los resultados del referéndum. En la cara de eso, el mercado japonés sufrió un fuerte choque cayendo casi un 8%. Sin embargo, la caída del 8% en el mercado de valores japonés se corresponde casi exactamente con una ganancia del 8% del yen japonés en relación con la libra. Por lo tanto, el efecto neto para los inversores con sede en el Reino Unido en la renta variable japonesa es cercano a cero.

La caída en el valor de la libra después del resultado del Brexit tampoco es tan mala como puede parecer a primera vista. La magnitud de la caída se vio agravada por la suposición del día anterior de que Remain ganaría. También existe un precedente de una caída dramática, después de la crisis de ERM, que resultó beneficiosa para muchas empresas exportadoras británicas y posiblemente ayudó a sostener la recuperación económica de la década de 1990.

Una libra más baja beneficia a las empresas que agregan la mayor parte del valor a sus productos dentro del Reino Unido, y empresas que venden sus productos en los mercados internacionales. Esto incluye exportadores como la empresa farmacéutica GlaxoSmithKline, la compañía de bebidas Diageo y la compañía de tecnología ARM, todas las cuales registraron ganancias en el precio de las acciones la mañana después de la votación. Las empresas que dependen de las importaciones y añaden poco valor dentro del Reino Unido serán las más afectadas a corto plazo a medida que se adapten a la volatilidad del tipo de cambio.

Sin duda, habrá ganadores y perdedores de la decisión del Reino Unido de abandonar la UE. Pero los índices de volatilidad ya son más bajos que en febrero de este año, lo que sugiere que los mercados no están anormalmente preocupados por las perspectivas, y los costos de endeudamiento del gobierno del Reino Unido están en su punto más bajo. Esta es una razón más para rechazar el consenso previo al referéndum de que el Brexit traería la ruina económica.