Obtenga resultados positivos con operaciones de base negativa

Siempre parece que hay un comercio del día que ciertas condiciones del mercado, nuevos productos, o los problemas de liquidez de valores pueden resultar particularmente rentables. El comercio de base negativa ha representado un comercio de este tipo para emisores corporativos individuales. En este articulo, explicamos por qué existen estas oportunidades y describimos una forma básica de ejecutar una operación de base negativa.

¿Qué es la base?

La base ha significado tradicionalmente la diferencia entre el precio al contado (efectivo) de un producto básico y el precio de su futuro (derivado). Este concepto se puede aplicar al mercado de derivados crediticios donde la base representa la diferencia en el diferencial entre los credit default swaps (CDS) y los bonos del mismo emisor de deuda y con similar, si no es exactamente igual, vencimientos. En el mercado de derivados crediticios, la base puede ser positiva o negativa. Una base negativa significa que el diferencial de los CDS es menor que el del bono.

Cuando un operador de renta fija o un administrador de cartera se refiere al diferencial, esto representa la diferencia entre el precio de compra y venta sobre la curva de rendimiento de la tesorería (las tesorerías generalmente se consideran un activo sin riesgo). Para la porción de bonos de la ecuación base de CDS, esto se refiere al diferencial nominal de un bono sobre bonos del Tesoro a plazo similar, o posiblemente el Z-spread. Debido a que las tasas de interés y los precios de los bonos están inversamente relacionados, un margen mayor significa que la seguridad es más barata.

Los participantes de renta fija se refieren a la parte de CDS de una operación de base negativa como sintética (porque un CDS es un derivado) y la parte de bonos como efectivo. Por lo tanto, es posible que escuche a un comerciante de renta fija mencionar la diferencia en el diferencial entre los bonos sintéticos y en efectivo cuando habla de oportunidades de base negativa.

Ejecución de una operación de base negativa

Para capitalizar la diferencia en los diferenciales entre el mercado de contado y el mercado de derivados, el inversor debe comprar el activo "barato" y vender el activo "caro", en consonancia con el adagio "compre barato, vender caro ". Si existe una base negativa, significa que el bono en efectivo es el activo barato y el swap de incumplimiento crediticio es el activo caro (recuerde que el activo barato tiene un margen mayor). Puedes pensar en esto como una ecuación:

$\text{Base CDS}=\text{Propagación de CDS}-\text{propagación de bonos}\backslash \; text\; \{CDS\; base\}\; =\backslash \; text\; \{CDS\; spread\}\; -\; \backslash \; text\; \{bond\; spread\}$ Base de CDS =spread de bonos de CDS

Se supone que al vencimiento del bono o cerca del vencimiento, la base negativa eventualmente se reducirá (dirigiéndose hacia el valor natural de cero). A medida que la base se estrecha, el comercio de base negativa será más rentable. El inversor puede recomprar el activo caro a un precio más bajo y vender el activo barato a un precio más alto. bloqueo en una ganancia.

El comercio generalmente se realiza con bonos que se negocian a la par o con descuento, y un CDS de un solo nombre (a diferencia de un CDS indexado) de un plazo igual al vencimiento del bono (el plazo de un CDS es similar al vencimiento). Se compra el bono en efectivo, mientras que simultáneamente el sintético (CDS de un solo nombre) está en corto.

Cuando vende un swap de incumplimiento crediticio, esto significa que ha comprado una protección muy parecida a una prima de seguro. Si bien esto puede parecer contradictorio, recuerde que comprar protección significa que tiene derecho a vender el bono al valor nominal al vendedor de la protección en caso de incumplimiento u otro evento crediticio negativo. Entonces, comprar protección es igual a un corto.

Si bien la estructura básica del comercio de base negativa es bastante simple, surgen complicaciones cuando se trata de identificar la oportunidad comercial más viable y cuando se monitorea esa operación en busca de la mejor oportunidad para obtener ganancias.

Las condiciones del mercado crean oportunidades

Hay condiciones técnicas (impulsadas por el mercado) y fundamentales que crean oportunidades de base negativas. Las operaciones de base negativa generalmente se realizan por razones técnicas, ya que se supone que la relación es temporal y eventualmente volverá a una base de cero.

Mucha gente usa los productos sintéticos como parte de sus estrategias de cobertura, que pueden causar disparidades de valoración frente al mercado de efectivo subyacente, especialmente en épocas de tensión en el mercado. En estos momentos los comerciantes prefieren el mercado sintético porque es más líquido que el mercado al contado. Los tenedores de bonos en efectivo pueden no querer o no poder vender los bonos que tienen como parte de sus estrategias de inversión a más largo plazo. Por lo tanto, pueden buscar en el mercado de CDS para comprar protección en una empresa o emisor específico en lugar de simplemente vender sus bonos. Magnificar este efecto durante una crisis en los mercados crediticios, y puede ver por qué existen estas oportunidades durante las dislocaciones del mercado.

Nada dura para siempre

Dado que las dislocaciones del mercado o las "restricciones crediticias" crean las condiciones para que sea posible un comercio de base negativa, Es muy importante para los titulares de este comercio monitorear el mercado constantemente. El comercio de base negativa no durará para siempre. Una vez que las condiciones del mercado vuelvan a las normas históricas, los diferenciales también vuelven a la normalidad, y retornos de liquidez al mercado de contado, el comercio de base negativa ya no será atractivo. Pero como nos ha enseñado la historia, siempre hay otra oportunidad comercial a la vuelta de la esquina. Los mercados corrigen rápidamente las ineficiencias, o crear otros nuevos.