Los inquietantes conflictos de intereses en los fondos con fecha objetivo

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La Ley de Protección de Pensiones de 2006 creó por sí sola fondos con fecha objetivo como una clase de activo global, uno que ahora tiene una participación del 20% al 25% entre los planes de pensiones públicos y corporativos. En los Estados Unidos, Aproximadamente 40 millones de personas invierten más de $ 2,5 billones en este tipo de fondos.

La Ley de Protección de Pensiones brinda protección legal a los administradores de planes cuando los participantes no toman una decisión específica. En ese caso, las contribuciones del empleado van a la opción "predeterminada" basada en la edad. Por esta razón, muchos inversores en cuentas de jubilación terminan manteniendo estos fondos con fecha objetivo (TDF) sin prestar atención a los costos directos e indirectos asociados con ellos. Esto da como resultado un rendimiento acumulativo pérdida del 21% para un inversor medio que mantiene el fondo durante 50 años, según nuestro estudio, "Las consecuencias no deseadas de invertir a largo plazo:evidencia de los fondos con fecha objetivo".

Un portafolio "Configúrelo y olvídelo" genera una falta de responsabilidad

Gracias a la Ley de Protección de Pensiones, los fondos de fecha objetivo se han convertido en la opción predeterminada más popular, y su característica principal es que proporcionan una asignación de cartera a largo plazo para inversores poco sofisticados y distraídos. A medida que el inversor envejece, sus inversiones se ajustan automáticamente de acciones más riesgosas a bonos más seguros. Esto toma la forma de reequilibrio automático (la "ruta de deslizamiento") con un nivel de riesgo controlado que, en teoría, no requeriría un seguimiento frecuente por parte de los inversores. Los fondos con fecha objetivo hacen todo lo que los diseñadores de planes de pensiones prometieron hace 15 años:carteras adecuadas a la edad con un nivel de riesgo controlado que no requieren un seguimiento diario.

Pero existe un problema con esta mentalidad de "configúrelo y olvídese" para los inversores en fondos con fecha objetivo, particularmente aquellos con un horizonte temporal de 30 a 40 años. Al principio de su cronograma de inversión, podrían estar dispuestos a tolerar la volatilidad a corto plazo, pero es la falta de seguimiento lo que elimina los incentivos de las sociedades gestoras de fondos para ofrecer a los inversores el mejor rendimiento posible.

Los fondos con fecha objetivo generalmente no invierten directamente en acciones o bonos, sino en vehículos de inversión agrupados subyacentes. como fondos mutuos indexados, fondos negociables en bolsa y fondos mutuos gestionados activamente, y normalmente se eligen dentro de la misma familia de fondos. En 2019, alrededor del 58% de los TDF invirtió solo en los fondos de las mismas familias. Otro 20% de los TDF invirtió del 50% al 99% de los activos en los fondos de las mismas familias. Solo el 10,6% de los TDF no invirtió en su propia familia.

En nuestra investigación, descubrimos que los inversores no castigan a los gestores de fondos por un rendimiento inferior al retirar su dinero, tampoco los recompensan por un buen desempeño invirtiendo más. En lugar de, los fondos reciben un flujo constante de contribuciones mensuales, independientemente del rendimiento.

El problema causado por esta falta de rendición de cuentas es especialmente agudo entre los inversores relativamente jóvenes. En efecto, un horizonte de inversión más largo reduce los incentivos para que los inversores más jóvenes controlen sus cuentas (la rentabilidad del fondo está tan lejos en el futuro que no vale la pena ni siquiera pensar en ella), lo que brinda al administrador más oportunidades para comportarse de manera oportunista y poner la compañía de administración del fondo. sobre los intereses de los inversores.

El otro gran problema:tarifas más altas

Adicionalmente, el problema para estos inversores predeterminados son las comisiones. Los fondos con fecha objetivo contienen tarifas directas e indirectas (tarifas cobradas por los fondos en los que invierte el TDF), y la transparencia de las tarifas indirectas es baja. Aunque los TDF son más baratos que los productos de capital gestionados activamente, la segunda capa de tarifas con la que vienen tiende a anular esa ventaja. En efecto, Los gerentes de TDF se involucran en la reducción de tarifas al cobrar tarifas más altas a los menos observables, fondos subyacentes más opacos. Y cuanto más largo sea el horizonte, cuanto más altas sean las tarifas totales, según nuestra investigación.

Casi todo el efecto proviene de las tarifas "subyacentes", es decir, las tarifas cobradas por los vehículos de inversión subyacentes. A diferencia de, en el caso de las tarifas cobradas directamente, el horizonte temporal no juega ningún papel. Por lo tanto, los TDF se utilizan para subsidiar los fondos subyacentes administrados por la misma familia; de hecho, en el 37% de los casos, Los TDF invierten en clases de fondos más caras, proporcionando a la familia de fondos una capa adicional de tarifas.

Más importante, incluso controlando las tarifas, Los fondos de fecha objetivo son fondos de renta variable con un rendimiento muy inferior al del mismo perfil de riesgo. El bajo rendimiento es sustancial en los fondos de largo plazo:hasta un 1,8% anual. El efecto en el 401 (k) del empleado y otros planes de jubilación es significativo. Estimamos que, durante toda la vida, tal desempeño deficiente da como resultado un déficit del 20% al 30% en los ahorros para pensiones en el momento de la jubilación. Un rendimiento tan bajo está relacionado tanto con un rendimiento más bajo como con una mayor asunción de riesgos.

Nuestra conclusión:se necesita más regulación

En general, Nuestros resultados sugieren que los fondos con fecha objetivo requieren algún tipo de regulación. En efecto, mientras que el TDF es una innovación esencial que tiene como objetivo mejorar el bienestar de los inversores en las cuentas de jubilación, aún así, el abuso de inversores distraídos suena más a un conflicto de intereses, que sirve para socavar los beneficios esenciales de invertir a largo plazo.

Una posible solución radicaría en una mayor transparencia en la política de inversión y el nivel de riesgo que asumen los fondos en la fecha objetivo, tanto para horizontes cortos como largos. Dentro de este contexto, la mayor transparencia en la norma que regula la senda de planeo y el grado en que la sociedad gestora puede modificarla supondría una mejora significativa. También, el grado en que los fondos activos deben formar parte de la asignación de activos a largo plazo de los fondos con fecha objetivo es, a lo mejor, cuestionable. El simple uso de unos pocos ETF o productos indexados similares proporcionaría beneficios de asignación de activos rentables y evitaría posibles conflictos de intereses.

Sobre el Autor

Rabih Moussawi

Profesor adjunto, Universidad Villanova

Rabih Moussawi es profesor asociado de finanzas y bienes raíces en la Universidad de Villanova. Sus intereses de investigación se encuentran en las áreas de inversores institucionales, ETF, fondos de cobertura y gobierno corporativo. Antes de unirse a Villanova, Rabih fue director de investigación en WRDS de Wharton School, anteriormente fue investigador cuantitativo en Barclays Global Investors (ahora BlackRock), y enseñó finanzas en la Universidad de Texas en Dallas.

Andrei Simonov, Doctor.

Presidente Departamento de Finanzas, Philip J. May Catedrático de Finanzas, Universidad del estado de michigan

Andrei Simonov es profesor de Finanzas y presidente del Departamento de Finanzas de la Universidad Estatal de Michigan. Recibió un doctorado. en Finanzas del Instituto Europeo de Administración de Empresas (INSEAD, 2000). También tiene un Ph.D. en Física Teórica de la Universidad Estatal de Moscú. Sus intereses de investigación incluyen precios de activos, decisión de cartera individual, banca de inversión, fondos mutuos y finanzas conductuales.

Massimo Massa, Profesor de finanzas

Catedrático Rothschild de Banca, INSEAD

Massimo Massa es profesor de banca presidido por Rothschild y profesor de finanzas en INSEAD. Los intereses de investigación de Massa incluyen la gestión de activos, Finanzas corporativas, finanzas conductuales e intermediación financiera. Tiene un MBA de la Escuela de Administración de Yale y una maestría y un doctorado. en Economía Financiera de Yale.