Por qué la empresa de energía eléctrica de Sudáfrica no está en buena forma financiera

Con la noticia de la captura del estado en los titulares de Sudáfrica, y la inesperada renuncia del director ejecutivo de la empresa estatal de energía, Brian Molefe, era fácil pasar por alto un anexo en la declaración presupuestaria a mediano plazo del Ministro de Finanzas que trataba de la exposición del gobierno a las empresas de propiedad estatal, y algunos de los puntos más sutiles de los resultados financieros intermedios de Eskom.

Una mirada más cercana sugiere que la empresa estatal más grande de Sudáfrica puede no estar en una forma financiera tan sólida como se pensaba en general.

Los resultados provisionales de la empresa de energía muestran costos crecientes y una disminución en las ganancias durante la primera mitad del año. El nivel relativamente modesto de ganancias que se lograron proporciona poco consuelo al observar un conjunto de factores de riesgo de alta probabilidad que se desarrollarán en los próximos años.

Estos incluyen el hecho de que es poco probable que alrededor de R40 mil millones de costos recuperados de manera insuficiente que se esperaba que se decidieran para fines de este año se reflejen en las tarifas hasta 2018/19, o después. También parece muy factible que los aumentos de tarifas programados para comenzar en abril de 2018 se retrasen en los tribunales, con el próximo gran aumento de tarifas quizás retrocediendo a 2019/20 bajo este escenario.

El panorama se vuelve más preocupante si se mira a medio plazo. Se prevé que los préstamos y costes financieros de Eskom aumenten significativamente en los próximos años. Los pagos a productores de energía independientes podrían duplicarse fácilmente, y es poco probable que nuevos aumentos en los ingresos coincidan con la tendencia histórica.

Con una exposición financiera del gobierno a la empresa de energía en R368.5 mil millones, y quizás duplicándose a mediano plazo, esto tiene implicaciones tanto para Eskom como para las finanzas públicas de Sudáfrica en general.

Lo que dicen los números

Al evaluar la exposición al riesgo financiero del gobierno a Eskom, El Tesoro Nacional señaló, como factor positivo, su reciente programa de recapitalización y la consecuente mejora de la liquidez. En efecto, puede haber motivos para el optimismo en algunas de las cifras. Estos incluyen un aumento del 10,5% en los ingresos en comparación con los primeros seis meses de 2015/16, un aumento del 23% en las ganancias antes de intereses, impuestos y depreciación y ganancias de R9,3 mil millones, y diversas reducciones de costes de unos 14 400 millones de rand.

Pero los síntomas de un problema más profundo surgen al analizar estos números.

Por ejemplo, Las ganancias de ingresos de unos 21.000 millones de rand fueron impulsadas principalmente por un aumento en las tarifas reguladas. El problema es que Eskom se ha basado en importantes aumentos interanuales de las tarifas desde 2008. No hay garantía de que esto continúe, con escenarios de tarifas e ingresos planos o decrecientes más probables para los próximos años.

La razón de esto proviene de la comprensión del entorno regulatorio de Eskom. Primero, Hay un gran signo de interrogación sobre los aumentos de tarifas de R11 mil millones permitidos por el regulador de servicios públicos para 2016/17. Esto ha sido anulado por el Tribunal Superior y devuelto al regulador para su revisión adicional.

En la parte superior de esta, el efecto de la batalla judicial es que otras decisiones reglamentarias importantes se han aparcado hasta que se resuelva el asunto. Esto por sí solo ya ha retrasado otras decisiones sobre unos 40.000 millones de rand de costes recuperados insuficientemente que se remontan a 2014/15. Cualquiera que sea la cantidad finalmente otorgada a Eskom, no es probable que se refleje en las tarifas hasta 2018/19, como mucho.

Las reducciones de costos no son tan fáciles de lograr

Eskom lo hace, por supuesto, tener espacio para reducir costos. Dicho eso la base de costos está aumentando, y en áreas que están en gran parte fuera del control de Eskom.

Tomemos los acuerdos de suministro de energía a largo plazo que el gobierno ha firmado con la empresa de energía. El costo anual de las compras de energía llegó a unos R15.1 mil millones el año pasado, un aumento de unos R5,6 mil millones con respecto al año anterior. Este costo podría duplicarse fácilmente en los próximos años a medida que los programas gubernamentales de generación de energía renovable, proyectos de gas a energía, y los proyectos de producción de energía independientes del carbón entran en operación comercial.

Otra forma en que Eskom podría recortar costos es sustituyendo su propia generación con suministro de productores de energía independientes. Pero hay dos problemas con esto. Primeramente, Eskom ahora tiene un exceso de capacidad de generación. Con demanda débil y nuevas unidades generadoras en Ingula, Medupi y Kusile en varias etapas de construcción, Pasará algún tiempo antes de que esta capacidad de generación se pueda utilizar por completo. En segundo lugar, préstamos sobre capital invertido en activos existentes y aquellos en construcción deben ser reembolsados, ya sea que se utilice a plena capacidad o no.

¿Qué pasa con los ahorros en los costos del carbón ya que Eskom subcontrata la generación de energía a productores independientes? Aquí tampoco hay mucho margen de maniobra. El regulador ha exigido a Eskom que participe en acuerdos de suministro de carbón a largo plazo. Por lo general, estos no son fáciles de terminar, y el almacenamiento o la transferencia a lugares donde podría utilizarse el carbón es costoso.

Un acantilado de deuda se cierne sobre la línea

Las obligaciones de deuda de Eskom se informaron en R317 mil millones, con un aumento en los costos financieros de aproximadamente R4 mil millones para el período de seis meses. Si bien no es significativo en sí mismo, esto bien puede ser la punta del iceberg.

Por ejemplo, Eskom informó costos financieros capitalizados de R9.5 mil millones. Estos son costos que se aplazan y no afectan el resultado final de las ganancias informadas. Este número borra las ganancias contables que informó Eskom de R9.3 mil millones.

Y Eskom propone pedir prestado más.

Para financiar su programa de expansión de capital durante los próximos cinco años, la junta aprobó otros R327 mil millones hasta el 31 de marzo de 2021. Suponiendo que la mayoría de los costos de esos préstamos se capitalizarán durante la construcción, una práctica contable común, el efecto total de las finanzas Los costos solo se reflejarán en las ganancias (o pérdidas) finales de Eskom una vez finalizado el programa de construcción actual.

Al observar el flujo de caja, Los pagos de intereses de Eskom sobre la deuda el año pasado alcanzaron unos 22.800 millones de rand. Teniendo en cuenta que se prevé que los préstamos totales se dupliquen aproximadamente para 2020/21, No es poco realista prever pagos de intereses anuales de más de 40.000 millones de rand. Si se agregan los reembolsos de la deuda principal, esto podría alcanzar más de R50 mil millones por año en los próximos cinco años.

Entonces, ¿no puede reducir costos? Si. Pero hasta 80 mil millones de rand por año para compensar los acuerdos de compra de energía a largo plazo, y préstamos? Realmente no.

La junta de Eskom ha destacado un enfoque continuo en la identificación de ahorros de costos y oportunidades de eficiencia. Pero como Sudáfrica de facto proveedor de electricidad de último recurso no existe la flexibilidad para reducir costos como podría ser el caso.

En la parte superior de esta, Los factores clave de costos los determina en gran medida el gobierno. Eso no quiere decir que no se puedan hacer ahorros. Pero al proporcionar servicios esenciales e implementar la política gubernamental, Eskom no tiene la libertad de iniciar ahorros de costos de manera agresiva como le gustaría.

Sería reconfortante si los riesgos que enfrenta Eskom pudieran mitigarse con iniciativas de eficiencia a gran escala, pero ahora probablemente sea demasiado tarde para eso solo. En la gestión de este cambio radical, Es posible que el Tesoro Nacional no tenga más remedio que considerar respuestas políticas más fundamentales y soluciones estructurales para evitar que las finanzas de Eskom se conviertan en un tsunami financiero.