El uso de información privilegiada se ha vuelto más sutil

El uso de información privilegiada se presenta en dos formas principales:posiblemente legal y claramente ilegal.

Pero, como ocurre con las drogas en el deporte, Es difícil saber cuándo termina posiblemente lo legal y cuándo comienza claramente lo ilegal.

En general, se acepta que es incorrecto comprar acciones de la empresa que administra cuando se sabe algo que el mercado desconoce.

Es especialmente incorrecto comprar acciones cuando le dice al mercado que las cosas son mucho peores para la empresa de lo que cree.

Pero, ¿qué pasa con compartir todo de repente, una avalancha de información, en el período previo a la compra de acciones para enturbiar las aguas y crear suficiente incertidumbre para bajar el precio?

Los directores ejecutivos tienen una enorme discreción sobre el tono y el momento de las noticias que publican, generalmente sin responder a nadie.

Un análisis lingüístico de doce años de comunicados de prensa de 6764 directores ejecutivos estadounidenses que acabamos de publicar yo y dos colegas de la Universidad de Queensland en el Journal of Banking and Finance sugiere que están usando esta discreción de manera estratégica.

No es claramente ilegal (¿cómo puede ser ilegal compartir en exceso?) Su comportamiento puede tener el mismo efecto que reducir el precio de sus acciones mientras compra, algo que es claramente ilegal.

Los untables importan, así como señales

Los análisis anteriores del uso de información privilegiada se han centrado únicamente en el "signo" de la información entregada al mercado de valores. A fin de cuentas, ¿el tono de los comunicados de prensa de un mes fue positivo o negativo?

Hemos mirado la "extensión", el rango de positivo a negativo, así como el resultado neto.

No tiene sentido tratar como idénticos los lanzamientos de un mes que son todos de tono neutro (no envían mensajes) y los lanzamientos de un mes, de los cuales la mitad son fuertemente positivos y la otra mitad son fuertemente negativos (avivando la incertidumbre).

Nuestra muestra de comunicados de prensa discrecionales (no obligatorios) se extrae de los presentados en Thomson Reuters News Analytics entre enero de 2003 y diciembre de 2015. Incluye empresas que cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York, la AMEX American Stock Exchange y la bolsa de tecnología pesada NASDAQ.

El archivo califica el tono de cada lanzamiento como positivo, negativo o neutral.

Utilizamos la base de datos de archivos de información privilegiada de Thomson Reuters para obtener información sobre las compras del director ejecutivo, limitando nuestras consultas a compras significativas de al menos 100 acciones.

Incertidumbre estratégica

Aproximadamente el 70% de los directores ejecutivos demostraron ser comerciantes oportunistas en el sentido de que compraron sin un patrón particular, en lugar de a la misma hora todos los años.

Descubrimos que los comunicados de prensa de estos directores ejecutivos aumentaron la incertidumbre de la información en un 5,8% y un 3,6% en los meses anteriores a la compra y en el mes en que compraron.

En los meses siguientes a sus compras, el diferencial de positivo a negativo de sus comunicados de prensa volvió al promedio de los meses sin compra.

La conclusión inconfundible es que su comportamiento es estratégico.

Obtuvimos resultados similares cuando usamos otras medidas de compra y el tono de los comunicados de prensa.

Nuestros resultados no brindan evidencia que respalde la afirmación de que los directores ejecutivos se comportan de esta manera estratégica al vender acciones. Esto es consistente con otros hallazgos que sugieren que el momento de las ventas a menudo está fuera del alcance de los vendedores.

Estudios anteriores han encontrado solo vínculos débiles entre las compras de acciones de ejecutivos y las noticias que lanzan al mercado. Esto podría deberse a que esos estudios han buscado comunicados de prensa negativos más fáciles de detectar (y más claramente problemáticos).

Pero ese es un enfoque antiguo y (con la llegada del análisis lingüístico) cada vez más arriesgado.

Nuestra investigación sugiere que al decir muchas cosas a la vez, los directores ejecutivos pueden lograr casi lo mismo.