El regulador del mercado de valores francés publica un informe sobre activismo

Desde mediados de 2019, En Francia, ha ido creciendo un debate activo sobre el activismo de los accionistas y su regulación. Varios comités y grupos de expertos han publicado cuatro informes desde el otoño pasado.

En la actualidad, Los medios de comunicación franceses cubren ampliamente dos campañas de activistas muy vigorosas:el intento fallido de Amber Capital de designar a la mayoría de los miembros del consejo de administración del Grupo Lagardère el 5 de mayo; y la oposición de Charity Investment Asset Management ("CIAM") al plan de compensación de SCOR. Pero tal activismo no es un fenómeno reciente en Francia, que en el pasado ha sido testigo de una serie de campañas de activistas de alto perfil, como el intento de CIAM de bloquear la alianza entre Renault y Fiat Chrysler Automobiles en 2019, El activismo de TCI en la fusión entre Safran y Zodiac Aerospace en 2017, y la inversión de Cevian en Rexel en 2017.

El regulador del mercado de valores francés, Autorité des marches financistas (el "AMF"), ha jugado un papel clave en estas campañas de activistas. Las empresas que cotizan en bolsa en Francia generalmente han buscado su apoyo para ahuyentar a los activistas, en particular cuando los activistas han sido fondos de cobertura no franceses. La AMF, por su parte, ha actuado caso por caso y hasta ahora no ha tratado de adoptar una posición política general general.

Esto cambió recientemente cuando la AMF entró en el debate publicando el 28 de abril, 2020 su informe sobre el activismo de los accionistas, que incluye recomendaciones sobre los temas tratados en los cuatro informes mencionados.

Dada la creencia general de que el gobierno y el establishment franceses no ven a los activistas de manera favorable, Llama la atención que la AMF subraye los beneficios potenciales del activismo de los accionistas:“ los inversores activistas pueden contribuir a la formación adecuada de precios en los mercados, y a una mejora en el gobierno corporativo y la gestión de los emisores, especialmente en un contexto caracterizado por un aumento en el número de inversores pasivos y una reducción en la diversidad de participantes en la investigación y el mercado. "

En general, la AMF ha adoptado un enfoque pragmático hacia los inversores activistas en su informe. Su enfoque está en:

• mejorar la transparencia de los activistas con respecto a sus participaciones en la propiedad, intenciones y conflictos de intereses;
• fomentar un diálogo más sustantivo entre las empresas y sus accionistas; y
• sancionar o prohibir la difusión de información falsa o engañosa.

REQUISITOS DE TRANSPARENCIA

La AMF sugiere fortalecer los requisitos para la divulgación de participaciones en la propiedad. Según la AMF, Estas modificaciones no deberían ser problemáticas ya que los inversores activistas generalmente divulgan fácilmente dicha información. porque tienen como objetivo presionar a los emisores y unir a otros accionistas a su causa. La AMF sugiere las siguientes mejoras a los requisitos de divulgación existentes:

• Umbrales legales de tenencias importantes: Algunos informes han destacado que varios países europeos introdujeron un umbral del 3% para la divulgación de la propiedad de acciones, muy por debajo del umbral del 5% de la Directiva sobre transparencia. Por lo tanto, la AMF está considerando un cambio similar:es decir, reducir el umbral de divulgación a la propiedad del 3% de los derechos de voto (pero no del capital social) y puede eximir a los tenedores que son fondos de OICVM o empresas que cotizan en un mercado en crecimiento para pymes.
• Naturaleza de la divulgación: Los artículos de las empresas que cotizan en bolsa en Francia pueden imponer requisitos de divulgación adicionales. La opinión de la AMF es que no debe interferir con estos requisitos, ya que los artículos se consideran un asunto contractual entre una empresa y sus accionistas. Sin embargo, la AMF sugiere que el método de cálculo de los umbrales de propiedad (que actualmente depende de los estatutos de cada empresa) se armonice con el régimen legal general y las reglas de la AMF. Además, la AMF cree que las empresas deben divulgar públicamente las notificaciones que reciben de los inversores de conformidad con los requisitos de los artículos:actualmente, una empresa solo está obligada a divulgar esta información en su informe anual. Como consecuencia, el mercado puede descubrir la inversión de un inversor activista mucho después de que la empresa lo hace, es decir., solo una vez que el inversor cruza el umbral legal del 5% (que requiere una divulgación pública inmediata) o tras la publicación del informe anual de la empresa, mientras que la propia empresa sabrá sobre la propiedad del activista cuando haya adquirido una participación mucho menor (en algunos artículos, el umbral de notificación es tan bajo como el 0,5% del capital social o los derechos de voto).

Con respecto a las ofertas públicas, la AMF sugiere modificar su reglamento general para extender a los accionistas del iniciador o de la empresa objetivo la obligación de “ Demuestran especial vigilancia en sus declaraciones. . "

LIBROS BLANCOS DE ACTIVISTAS

La AMF también modificará sus políticas para recomendar que los accionistas que inicien una campaña pública revelen inmediatamente a la empresa objetivo la información enviada a otros accionistas. Esta recomendación se dirige específicamente a los libros blancos:los inversores activistas a menudo publican o envían a otros accionistas un "libro blanco" en el que describen todos sus análisis sobre la empresa objetivo (incluida la crítica de la gobernanza, análisis financiero, revisión estratégica, comparación con el grupo de pares, etc.). La AMF considera que es necesario proteger a la empresa objetivo y permitir que la empresa tenga conocimiento de dicha información y responda a su debido tiempo. y más ampliamente, que la política modificada contribuiría a mejorar la información en el mercado financiero.

Estos libros blancos así como otras declaraciones de un inversor, debe cumplir con las disposiciones generales del Reglamento de abuso de mercado, en particular con respecto a la manipulación del mercado. Además, la AMF tiene la intención de solicitar aclaraciones a la Autoridad Europea de Valores y Mercados (la “ESMA”) sobre la aplicabilidad del Reglamento Delegado n ° 2016/958. Este reglamento delegado que complementa el MAR impone requisitos de divulgación a las personas que producen " recomendaciones de inversión u otra información que recomiende o sugiera una estrategia de inversión . " La divulgación debe, en particular, incluir la identidad de las personas involucradas en dichas recomendaciones de inversión, distinguir la información fáctica de las interpretaciones u opiniones, indicar todas las fuentes materiales de información y revelar los conflictos de intereses. La AMF tiene la intención de aclarar (i) si la regulación delegada también es aplicable a los inversores activistas y sus libros blancos, y (ii) qué información debe proporcionarse sobre los conflictos de intereses (que la AMF actualmente considera que es generalmente " a menudo genérico y / o incompleto ”). Por tanto, pedirá a la AEVM que aclare una posición armonizada europea de estas cuestiones.

OTRAS RECOMENDACIONES

Contrario a las expectativas, la AMF no sugiere modificaciones importantes a la regulación de las ventas en corto o el préstamo de valores. La AMF recapitula principalmente la normativa europea aplicable y afirma que apoyará a nivel europeo su propuesta de solicitar a los inversores de ventas en corto que revelen su exposición en instrumentos de deuda (y, en particular, bonos y permutas de incumplimiento crediticio).

La AMF finalmente declara que tiene la intención de solicitar que el parlamento francés fortalezca las facultades de ejecución de la AMF permitiéndole (i) imponer multas con respecto a sus mandamientos administrativos que obliguen a las personas a cumplir con dichos mandamientos judiciales o (ii) exigir a los inversores (incluidos los activistas ) para hacer divulgaciones correctivas o complementarias si se han identificado errores u omisiones en sus declaraciones públicas.

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