Medidas de acciones activas Gestión activa

¿Cuánta gestión activa está realizando su administrador de fondos mutuos? Active Share puede darle la respuesta.

En la literatura financiera, Existen numerosas citas de estudios que muestran que el administrador de fondos mutuos promedio tiene un desempeño inferior al de su índice de referencia después de las tarifas. En 2006, Martijn Cremers y Antti Petajisto de la Escuela de Administración de Yale presentaron Active Share, un nuevo método para determinar el grado de gestión activa que emplean los administradores de fondos mutuos y una herramienta para encontrar aquellos que sí lo superan.

La investigación detrás de Active Share

La participación activa es una medida del porcentaje de tenencias de acciones en la cartera de un administrador que difiere del índice de referencia. Los investigadores concluyen que los gestores con una participación activa alta superan a sus índices de referencia y la participación activa predice significativamente el rendimiento del fondo.

Examinando 2, 650 fondos de 1980 a 2003, Cremers y Petajisto encontraron los fondos activos de mayor rango, aquellos con una participación activa del 80% o más, superaron sus índices de referencia en un 2-2,71% antes de las comisiones y en un 1,49-1,59% después de las comisiones.

Active Share también es útil para identificar indexadores cerrados:administradores que afirman estar activos pero cuyas carteras son muy similares a la cartera de referencia. La identificación de indexadores privados es extremadamente importante porque las comisiones de gestión activas pueden ser un obstáculo importante para superar al índice para cualquiera que tenga una cartera similar a su índice de referencia.

El estudio de Yale también encontró que los fondos tendían a una participación activa baja. El estudio indica que el porcentaje de activos bajo gestión (AUM) con una participación activa de menos del 60% aumentó del 1,5% en 1980 al 40,7% en 2003. En consecuencia, el porcentaje de activos del fondo con una participación activa superior al 80% se redujo, del 58% en 1980 al 28% en 2003.

Este cambio no se explica todo por el crecimiento de los fondos indexados. En 1980, había muy pocos fondos no indexados con una participación activa inferior al 60%. En 2003, los fondos con una participación activa por debajo del 60% se habían elevado al 20% de los fondos y al 30% de los activos gestionados. Los autores también encontraron que la participación activa y el rendimiento excesivo es mayor entre los fondos con menos activos bajo administración.

Medición de la actividad de gestión activa

La medición tradicional del grado de gestión activa empleada por un fondo mutuo se basa en métodos que comparan los rendimientos históricos de un fondo con los de su índice de referencia. Uno de esos métodos, seguimiento de la volatilidad del error, mide la desviación estándar de la diferencia entre los rendimientos de un administrador y los rendimientos del índice.

La alta volatilidad del error de seguimiento indica un alto grado de gestión activa. La lógica detrás de la medición es que la composición de las acciones individuales de la cartera se reflejará en el patrón de los rendimientos. Si los rendimientos de la cartera se desvían de los rendimientos del índice de manera significativa a lo largo del tiempo, la composición de la cartera debe ser significativamente diferente a la del índice.

Si bien el seguimiento de la volatilidad del error tiene sentido y es fácil de calcular, solo infiere lo que el gestor está haciendo en la cartera y en realidad no analiza las posiciones subyacentes.

A diferencia de, Active Share se encuentra analizando las tenencias reales de la cartera de un administrador y comparando esas tenencias con su índice de referencia. Midiendo la gestión activa de esta forma, los inversores pueden obtener una comprensión más clara de lo que hace exactamente un gestor para impulsar el rendimiento, en lugar de sacar conclusiones de los rendimientos observados.

Actividad de cálculo

La participación activa se calcula tomando la suma del valor absoluto de las diferencias entre la ponderación de cada participación en la cartera del gestor y la ponderación de cada participación en el índice de referencia y dividiéndola por dos.

$\text{Acción activa}=\frac{1}{2}{\sum }_{I=1}^{\mathrm{norte}}\mid w_{\text{fondo},I}-w_{\text{índice},I}\mid \backslash \; text\; \{Active\; Share\}\; \backslash \; =\backslash \; \backslash \; frac\; \{1\}\; \{2\}\; \backslash \; sum\; \backslash \; limits\; ^\; N\_\; \{i\; =1\}\; \backslash \; left\; |\; w\; \_\; \{\backslash \; text\; \{fondo\},\; i\}\; \backslash \; -\; \backslash \; w\; \_\; \{\backslash \; text\; \{índice\},\; i\}\; \backslash \; right\; |$ Participación activa =21 i =1∑N ∣wfund, yo - windex, yo ∣

Como un simple ejemplo, supongamos que un índice de referencia incluye solo una acción. Si un gerente decide que le gustan las acciones pero quiere invertir solo la mitad de la cartera en esa acción y la mitad en otra acción, entonces la participación activa sería del 50%.

$\text{Acción activa}=\frac{1}{2}(\mid 100\%-50\%\mid +\mid 0\%-50\%\mid )=50\%\backslash \; text\; \{Participación\; activa\}\; \backslash \; =\backslash \; \backslash \; frac\; \{1\}\; \{2\}\; (|\; 100\; \backslash \%\; -\; 50\; \backslash \%\; |\; +\; |\; 0\; \backslash \%\; -\; 50\; \backslash \%\; |)\; \backslash \; =\backslash \; 50\; \backslash \%$ Participación activa =21 (∣100% −50% ∣ + ∣0% −50% ∣) =50%

El número de acciones activas en este ejemplo dice esencialmente que el 50% de la cartera del administrador difiere del índice de referencia.

Precauciones

Aunque los datos revelados en el estudio de Active Share son intrigantes, los inversores deben tener cuidado al intentar aplicar los resultados. Los resultados que superan el índice de referencia de los administradores de acciones activas altas mencionados anteriormente son un promedio del grupo. Sería incorrecto que los inversores interpretaran los resultados de una manera que los llevara a concluir que todos los gestores con carteras de acciones activas elevadas superarán sus índices de referencia. Los datos solo indican que el desempeño promedio de este grupo de gerentes ha sido mejor que el desempeño promedio de gerentes con baja participación activa.

Por supuesto, Es probable que varios gestores con carteras de acciones activas elevadas hayan tenido un rendimiento inferior al de sus índices de referencia, mientras que otros lo hicieron. Los inversores que solo confían en Active Share como indicador de un rendimiento superior al mercado aún podrían elegir un gestor que tenga un rendimiento inferior al del índice de referencia.

Si bien la información relacionada con Active Share puede resultar atractiva, los resultados son de poca utilidad a menos que sean persistentes. Cremers y Petajisto encuentran una persistencia significativa en la capacidad de los administradores de acciones activas altas para continuar generando rendimientos excesivos en relación con un índice de referencia.

La línea de fondo

Según los resultados del estudio de Cremers y Petajisto, Active Share es otra herramienta para agregar a la caja de herramientas de un inversionista para su uso en la evaluación de posibles inversiones en fondos mutuos.