El riesgo oculto en muchas OPI tecnológicas

¡Como si los inversores no tuvieran ya lo suficiente con lo que lidiar cuando se trata de los altísimos precios de las OPI de tecnología! Ahora están lidiando cada vez más con algo menos obvio, pero sin embargo un riesgo real:la creciente popularidad de las acciones de doble clase. Es un riesgo que afecta a los nuevos debutantes del mercado Lyft, Roku, Dropbox y Spotify, así como Slack.

Esta estructura lastima a los accionistas, pero especialmente inversores individuales más pequeños, porque elimina efectivamente la capacidad de los forasteros para crear un disenso significativo, atrincherando equipos de administración que pueden estar manejando mal su negocio. Y eso significa que los accionistas no están recibiendo un precio tan alto como podrían por sus acciones.

¿Qué son las acciones de doble clase?

Cuando una empresa tiene acciones de clase dual, tiene dos tipos diferentes de acciones, generalmente llamadas acciones A y acciones B. Si bien ambas clases de acciones suelen recibir el mismo interés económico en el negocio, normalmente, una clase de acciones recibe un aumento de los derechos de voto. Las acciones con estos derechos de voto aumentados a veces se denominan acciones de supervotación.

Por ejemplo, tome la reciente oferta pública inicial de Lyft. Con su estructura de clase dual, los dos fundadores de la empresa reciben 10 votos por cada acción que poseen, mientras que las acciones normales reciben un voto cada una. Los dos fundadores poseen alrededor del 5 por ciento de las acciones totales, dándoles derecho a aproximadamente el 49 por ciento del voto total. Si bien eso no es un control total, Sería difícil para los de afuera montar un desafío a los de adentro.

Esta configuración de clase dual es solo uno de los muchos riesgos de la OPI de Lyft, sin embargo.

¿Qué impulsa su popularidad?

Si bien la tendencia ha ganado fuerza recientemente, Algunas empresas de tecnología más antiguas también tienen acciones con supervotación, incluyendo referentes como Facebook y Alphabet (padre de Google). Cuando Google debutó en 2004, fue una de las tres OPI de tecnología ese año con tal estructura. Tanto en 2017 como en 2018, 13 empresas de tecnología debutaron en la bolsa con clases de acciones duales.

Entonces, ¿qué está impulsando el cambio? Las acciones tecnológicas se han convertido en algunas de las empresas de crecimiento más atractivas, por lo que los conocedores pueden negociar más duro con los inversores públicos.

"Se trata de apalancamiento, "Dice Marty Wolf, presidente de martinwolf M&A Advisors. “Está demostrado que la gente invertirá y cederá el control. Los resultados han sido bastante favorables, como Google y Facebook ".

Si bien los resultados de muchas empresas de tecnología han sido positivos, a otros como Snap no les ha ido tan bien. La acción cotiza más del 50 por ciento por debajo de su precio de salida a bolsa de 2017. Y una serie de empresas de bajo rendimiento como esta podría cambiar la mentalidad de los inversores con el tiempo, incluso cuando más OPI de tecnología debutan con estructuras de doble acción en un futuro próximo.

“Creemos que la popularidad de las acciones dobles seguirá aumentando, ya que esta poderosa defensa contra las adquisiciones no parece haber dado lugar a un retroceso suficiente de los inversores, "Dice Dave Harrison Smith, vicepresidente senior de Bailard, una empresa de gestión de activos.

"En lo que respecta a la estructura de propiedad dual, Espero que continúe hasta que la relación riesgo-recompensa no esté allí, ”Dice Wolf. “¿Y la razón por la que? Porque ellos pueden."

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¿Cuáles son los beneficios y las desventajas de las acciones de doble clase?

La justificación de la supervotación de acciones puede tener algún mérito. Una razón clave para la existencia de este tipo de acciones es que permite a los iniciados administrar la empresa en su mejor interés. en lugar de a instancias de forasteros.

“Lo positivo es, en teoría, que elimina el pensamiento a corto plazo. Elimina la gestión de una expectativa establecida por Wall Street, ”Dice Wolf. "Para la compañía, también significa que pueden realizar inversiones a más largo plazo como si fueran una empresa privada, lo que normalmente no puede hacer como empresa pública ".

“Mantener el control de la votación a través de una estructura de doble acción permite a los equipos de administración tomar decisiones de inversión a largo plazo con menos preocupación de que las fluctuaciones de las acciones a corto plazo puedan provocar la destitución de la administración o una adquisición hostil, ”Dice Smith.

Dicho control podría ser importante cuando se deben tomar decisiones difíciles, por ejemplo, si se necesita una inversión impopular para mantener la competitividad de la empresa.

Si bien una clase de acciones dobles puede ser valiosa en algunos casos, no siempre es el que mejor se adapta a los mercados públicos. La existencia de acciones que cotizan en bolsa se basa en inversores externos que desean poseer las acciones con la creencia de que tienen cierto control sobre cómo se administra su capital.

Dado que las acciones con supervotación proporcionan a los iniciados un gran control sobre el negocio, tiene el potencial de atrincherar a los de adentro cuyos intereses pueden no alinearse con los de los de afuera. Con información privilegiada controlando tantos de los votos, se vuelve muy difícil para un inversor externo obtener los votos necesarios para crear un cambio en la empresa, si lo necesita.

"Hay excepciones, pero creemos que las estructuras de doble acción resultan en general en una menor responsabilidad, menos transparencia, y un problema de alineación entre la dirección y los accionistas, "Dice Smith de Bailard.

Si bien puede parecer que este problema no afecta a los accionistas más pequeños, dado que poseen menos acciones y, por lo tanto, emiten menos votos, los inversores individuales sienten el pellizco, también. Es menos probable que el mercado valore tanto las acciones si tiene una doble clase de propiedad, precisamente por el potencial de atrincherar a los de adentro y la incapacidad de los de afuera para efectuar cambios.

"La investigación empírica muestra que estas estructuras pueden afectar los rendimientos a largo plazo, "Dice John Hoeppner, jefe de administración de EE. UU. e inversiones sostenibles en Legal &General Investment Management America, un asesor de inversiones registrado.

“Existe evidencia de retornos más bajos de decisiones gerenciales ineficientes como una compensación ejecutiva irrazonable, nombramiento de directores dóciles al consejo, y una búsqueda más frecuente de fusiones y adquisiciones que destruyen el valor, ”Según Smith.

Por lo tanto, los accionistas de todos los tamaños se ven afectados al recibir un precio más bajo por sus acciones de lo que recibirían de otra manera, todo lo demás igual.

OPI de una tecnología que se opone a la tendencia

Una OPI tecnológica notable que no sigue esta tendencia es Uber. La empresa de transporte privado eliminó su estructura de clase dual en 2017 cuando aún era privada. En lugar de, tiene una acción tradicional, estructura de un voto, como lo hacen la mayoría de las empresas que cotizan en bolsa.

“Apoyamos la decisión de Uber de buscar una estructura de gobierno propuesta que proporcione derechos de voto iguales para todos sus accionistas, ”Dice Hoeppner.

Si bien Uber enfrenta muchos otros desafíos, este movimiento es un neto positivo para la empresa. Si los inversores se sienten cómodos con las prácticas de gobernanza de una empresa y sienten que pueden expresar sus opiniones, es más probable que otorguen a las acciones de la empresa una valoración completa.

"Uber ha tenido un liderazgo histórico y desafíos culturales, ”Dice Hoeppner. "Sin embargo, estos pasos de gobernanza propuestos demuestran un cambio positivo a largo plazo ".

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Línea de fondo

Si bien puede parecer intrascendente que los accionistas individuales tengan mucho que decir sobre las operaciones de una empresa, es importante para los inversores más grandes, quién puede efectuar cambios en las empresas que cotizan en bolsa y de hecho lo hace. Si ven una mala gestión y no tienen los medios para solucionarlo mediante el activismo de los accionistas, Es probable que la acción tenga un rendimiento inferior al siguiente.

Por eso es importante prestar atención al riesgo de las clases de acciones dobles. Si bien las OPI de tecnología de alto vuelo son tremendamente populares ahora, y continúan impulsando prácticas de gobierno poco amigables, como las estructuras de acciones de clase dual, estas acciones pueden no siempre ser tan populares. Y es posible que los inversores no los vean con tanta amabilidad cuando los tiempos se pongan más difíciles.