Blockchain:no apto para los mercados financieros

Para una disciplina supuestamente racional, las finanzas han tenido su parte justa de locura irracional. Por ejemplo, la burbuja de las puntocom y la locura de las obligaciones de deuda garantizadas que llevaron a la crisis financiera mundial. El último es Blockchain.

La mayoría de las burbujas financieras se basan en la creencia errónea de que de alguna manera "esta vez es diferente" y las leyes de la economía están suspendidas de alguna manera. solo para descubrir que la bala mágica es, De hecho, un espacio.

Técnicamente, Blockchain incluye algunas ideas interesantes, incluso si la mayoría de ellos tienen décadas de antigüedad. Y no es difícil imaginar situaciones específicas en las que la tecnología podría resultar útil, pero operando en moderno, los mercados financieros de alto volumen no es uno de ellos.

Las críticas a Blockchain generalmente se centran en cuestiones técnicas sobre si alguna vez se puede ampliar o no para manejar los mercados del mundo real. sin comprometer los principios clave. El jurado está bien y verdaderamente deliberado sobre esa cuestión.

Pero aquí la pregunta es mucho más básica, ¿Puede el paradigma Blockchain manejar la complejidad de los mercados financieros modernos?

Pero primero, ¿Qué es Blockchain?

Blockchain se ha denominado un "libro mayor distribuido". Piense en eso como un extracto bancario sin fin con cada transacción (débito o crédito) registrada en secuencia desde la primera hasta la última, ¡pero sin la balanza del lado derecho!

Entonces, ¿cómo averigua el saldo de su cuenta (o en términos del mercado financiero, su cargo o posiciones)?

Bien, tienes que empezar por el principio y sumar todas las ventajas y desventajas para obtener tu último saldo. Dado que esto requiere mucho tiempo, lo que sucede en la práctica es que las personas mantienen sus últimos saldos en otros lugares, en lo que se denominan "carteras" que, en tono rimbombante, no forman parte del modelo de base de datos Blockchain, y, por lo tanto, no están cubiertos por las salvaguardias inherentes a ese modelo.

¿Por qué no se mantienen los saldos en Blockchain?

Porque un saldo cambia cada vez que se realiza una transacción. Los saldos son mutables, lo que significa que pueden cambiar y Blockchain no admite mutabilidad. No cambiarás nada almacenado en Blockchain es el primer mandamiento.

Fungibilidad

Blockchain se ocupa de forma individual, transacciones inmutables e independientes, por lo que no es compatible con un concepto fundamental de las finanzas llamado "fungibilidad". Fungibilidad significa que cada dólar de su cuenta es el mismo, ya sea de su primer paquete de pago o del salario de este mes. Un dólar es un dólar de donde sea que venga. ¡Pero no en Blockchain!

Digamos que compró 75 acciones de IBM el mes pasado y otras 75 acciones la semana pasada, y quería vender 100 acciones hoy. Fácil con un corredor de bolsa, pero tortuoso en Blockchain, porque en realidad no tienes 100 acciones, posee un grupo de 75 acciones y otro 75 acciones no relacionadas.

En los mercados financieros, aquí es donde entran los corredores. Si tiene una cuenta con un corredor, saben que tiene 100 acciones (de donde sea que provengan originalmente) y pueden encontrar un comprador (o tal vez varios compradores) que esté dispuesto a comprar un total de 100 acciones, por un precio aceptable para ti. En algunos mercados, corredores están preparados para comprar a un precio aceptable y luego encontrar vendedores más tarde, porque los corredores saben lo que está pasando en el mercado. Los corredores resuelven el problema del mundo real de que los compradores y vendedores individuales no siempre tienen necesidades financieras exactamente iguales y opuestas.

Por ese servicio, los corredores cobran una tarifa, o cite un "margen", que paga por encontrar y emparejar a los compradores y vendedores que están realmente facultados para comprar y vender. En un mercado impulsado por Blockchain, sin intermediarios de confianza, los compradores y vendedores incurrirían individualmente en los "costos de búsqueda" para encontrar contrapartes adecuadas y confiables. En un mercado maduro, estos costos son en la práctica mucho más altos que los honorarios de los corredores.

Lo que Blockchain NO hace

Blockchain se ocupa de transacciones completadas en el pasado y no tiene nada que contribuir a los conceptos reales del mercado. como el precio, valor, beneficio o pérdida y riesgo.

Tomando nuestro ejemplo de haber comprado 100 acciones de IBM (sin importar cómo se acumulen). Tener 100 acciones es bastante irrelevante, a menos que sepamos el valor de las acciones.

El problema es ese, en un mercado muy comercializado, precios y, por tanto, los valores de los activos, como las acciones de IBM, cambiar milisegundo por milisegundo. El valor de nuestras acciones es mutable, por lo que no se puede reflejar fácilmente en los términos de Blockchain a menos que cada cambio en el valor se registre como una transacción separada.

En los mercados financieros, a nadie le importa cuál era el valor de nuestras acciones hace 10 minutos, sólo lo que valen ahora, en este instante. Si bien un historial de cambios de precios es de interés general, y debe registrarse, el valor hipotético de nuestra cartera de acciones en cada instante en que un precio cambió en el pasado es de poca importancia. Simplemente no se necesita una historia inmutable.

Pero si bien estamos interesados ​​en el valor, estamos más interesados ​​en nuestras ganancias o pérdidas, o el cambio de valor de toda nuestra cartera de acciones. Para un cliente minorista, las ganancias o pérdidas se calculan normalmente a diario o incluso mensualmente, pero para los agentes del mercado se calcula en tiempo real, segundo a segundo a medida que cambian los precios. Una vez más, las ganancias o pérdidas son volátiles, cantidad variable que no es adecuada para registrar en una base de datos Blockchain y, nuevamente, no se necesita un historial de ganancias o pérdidas en cada cambio de precio.

Un componente de las pérdidas y ganancias que es de vital importancia son los ingresos que se obtienen o los gastos que se pagan al ocupar un puesto (por ejemplo:intereses, dividendos, cupones de bonos y primas de opciones). Sin embargo, los ingresos o gastos no se basan en transacciones, sino en las posiciones que se registraron en una fecha de valor particular, que puede o no ser la misma que la fecha de la transacción.

Pueden ocurrir otros eventos que cambien el saldo, pero pueden o no reflejarse en una transacción. El más obvio de ellos es una "división de acciones" o una "división de acciones inversa", donde la suma de todas las transacciones ya no es igual al nuevo saldo después de realizar una división.

Otro ejemplo de un cambio no transaccional es el reembolso inesperado de un bono exigible por un emisor, extinguir la posición (y por inferencia todas las transacciones relacionadas con la posición). Otros ejemplos incluyen, el ejercicio de una opción estadounidense por parte de un inversor, lo que afectará el riesgo en una cartera. Estos ejemplos muestran que no existe una correspondencia simple entre un conjunto de transacciones y el valor financiero del impacto de esas transacciones. En otras palabras, en estos casos, Blockchain por sí solo no refleja la realidad financiera.

Pero no termina ahí. Si bien es importante conocer las últimas pérdidas o ganancias, es igualmente importante saber cuál es el riesgo en el puesto. Es decir, cuántas pérdidas o ganancias se podrían perder en el futuro, si la posición se mantiene.

De nuevo, el riesgo es una cantidad mutable, que cambia no solo cuando cambian los precios y los valores, sino también como resultado de otros factores, como el rango (distribución) de los cambios históricos de precios, Tasas de interés, tipos de cambio e incluso información cualitativa, como comentarios de mercado.

Sin embargo, el riesgo no es un activo, es un concepto que solo tiene valor real, si está cubierto, o negociado utilizando derivados.

Cobertura y compensación

Blockchain trata con individuos, transacciones invariables y no existe el concepto de vincular transacciones, porque eso implica mutabilidad cuando las transacciones están vinculadas y desvinculadas dinámicamente. Si uno quiere cubrir una posición (por ejemplo, reducir o incluso apalancar el riesgo), uno puede comprar (o vender) coberturas, como futuros u opciones negociados en bolsa. Entonces, la cartera no se convierte en un libro mayor de transacciones no relacionadas, sino, con fines comerciales, una sola posición, con valores mutables, ganancias o pérdidas y riesgos (basados ​​a su vez en los precios cambiantes, valores, beneficio o pérdida y riesgo de los activos subyacentes).

La vinculación de transacciones es una parte integral de los mercados financieros modernos. Por ejemplo, en la liquidación de transacciones o la gestión de riesgos en posiciones de derivados, no es el valor bruto de las transacciones subyacentes lo que importa, sino la red de un conjunto particular de transacciones. En mercados maduros, conceptos como compensación por novación (sustitución de múltiples transacciones por una nueva), y la compresión de la cartera (haciendo lo mismo para varias carteras para reducir el riesgo sistémico) se han desarrollado para reducir el crédito, Riesgos operativos y de liquidez.

Y, mecanismos, como márgenes y garantías, han sido desarrollados para minimizar los riesgos crediticios que surgen porque una contraparte puede incumplir con sus obligaciones. Por supuesto, los márgenes y los valores de las garantías son cambiantes, cambiando a medida que cambian los mercados externos.

Entonces, la inmutabilidad no es un requisito absoluto de los mercados financieros. Sin embargo, retención de una pista de auditoría de cambios en una transacción, e información relacionada, es de hecho un requisito y esto se ha manejado con papel y tecnología electrónica desde los primeros días de las finanzas.

Evolución del mercado de swaps de tipos de interés

Un ejemplo de cómo crecen los mercados financieros exitosos es la evolución del mercado global de Swaps de Tasas de Interés (IRS), a través de varios giros, giros y crisis, ya que el swap se convirtió en el mecanismo principal para administrar el riesgo de tasa de interés durante los últimos 35 años.

El primer contrato con el IRS fue único, contrato bilateral negociado a principios de la década de 1980, entre IBM y el Banco Mundial. Es el tipo de contrato que posiblemente podría registrarse en una Blockchain, aunque la firma fue el punto final de muchos meses de tortuosas negociaciones sobre los términos y condiciones contractuales. El IRS es una innovación financiera muy exitosa que despegó porque redujo el riesgo crediticio general, negociando cambios en las tasas de interés (un activo artificial) en lugar de prestar dinero real.

Pero en poco tiempo el mercado del IRS chocó contra una pared de ladrillos, porque las negociaciones bilaterales eran caras. Como resultado, la Asociación Internacional de Distribuidores de Swaps (ISDA) se formó para estandarizar los términos y condiciones de los contratos de swap, un trabajo que todavía está haciendo bien 30 años después, a medida que los mercados financieros continúan innovando.

Después de varios años más de crecimiento, El riesgo crediticio se convirtió en una limitación en el mercado del IRS y se desarrolló el concepto de un "acuerdo de compensación". tratando eficazmente muchas transacciones del IRS como una sola. En términos de Blockchain, las transacciones fueron canceladas o eliminadas y reemplazadas por un nuevo contrato separado.

Más adelante en la evolución del IRS, Se desarrolló el “anexo de apoyo crediticio” de ISDA que permitía la garantía para reducir aún más el riesgo crediticio. En tono rimbombante, esta innovación permitió que muchas más partes pasaran a formar parte del mercado de swaps, que se había visto limitado hasta ese momento por el riesgo crediticio. El mercado explotó y, según el Banco de Pagos Internacionales, contratos por un total de unos 320 billones de dólares estadounidenses en valor nocional estaban pendientes en 2015, frente a menos de 50 billones de dólares estadounidenses en 1998.

Han sido innovaciones como el netting por novación y la colateralización junto con la estandarización de términos y condiciones para diferentes tipos de contratos lo que ha permitido que este importante mercado crezca. Los contratos bilaterales han dado paso a las normas multilaterales, en el que está incrustada la confianza.

En los mercados financieros modernos, no es la transacción lo que es importante, sino la posición fungible neta lo que es fundamental. Dado que Blockchain existe para garantizar la certeza y la inmutabilidad, en lugar de flexibilidad y cambio, el concepto habría sido más un factor disuasorio que un facilitador del crecimiento en un mercado tan importante.

Los mercados financieros crecen gracias a la innovación y, Durante siglos, Se han desarrollado nuevas herramientas y técnicas financieras. mejorado y combinado para reducir los riesgos y aumentar la confianza en los mercados. Los profesionales saben que ningún sistema es perfecto, las personas son inteligentes, por lo que la confianza es siempre un concepto que debe gestionarse activamente.

Quienes afirman haber encontrado una fórmula mágica que asegurará la confianza para siempre son unos ingenuos. Necesitan comprender cómo crecen y prosperan los mercados reales en lugar de concentrarse en las minucias de registrar una de las primeras, y en la mayoría de los casos el menos oneroso, paso - la transacción inicial.

Blockchain es financiar como la albañilería es para la arquitectura. Los ladrillos son, por supuesto, importantes, pero es la miríada de formas en que los componentes básicos se pueden combinar en nuevos, estructuras interesantes y útiles que es importante.

Los ladrillos individuales se pierden en la estética general del edificio. En finanzas, las transacciones se olvidan una vez que se colocan en su lugar, y la eficiencia de la estructura general se convierte en la consideración más importante.