¿Por qué las relaciones P / E son más altas cuando la inflación es baja?

La inflación afecta los precios de las acciones de varias formas. Más importante, los inversores están dispuestos a pagar menos por un cierto nivel de ganancias cuando la inflación es alta y más por un cierto nivel de ganancias cuando la inflación es baja (y se espera que siga siéndolo).

Conclusiones clave

• La inflación es cuando el poder adquisitivo de una moneda disminuye con el tiempo, lo que tiene el efecto de aumentar los niveles de precios.
• Las empresas tienden a trasladar los crecientes costos de producción a sus clientes, hacer de las acciones una buena cobertura contra la inflación, en general.
• Las expectativas de los inversores también se modifican por las estimaciones de inflación, con una mayor inflación que conduce a mayores rendimientos esperados.
• Cuando la inflación es alta, Las relaciones P / E tienden a bajar porque las ganancias, en el denominador, tenderá a subir más rápidamente que el precio de las acciones.

Revisión de la relación P / E

Repasemos los dos conceptos involucrados:la relación precio-ganancias (P / E) y la inflación. La relación P / E es una medida de valoración que muestra cuánto están dispuestos a pagar los inversores por las ganancias de una empresa. Por ejemplo, si el precio de una acción es $ 50 y las ganancias por acción son $ 2, entonces la relación P / E es 25 ($ 50 / $ 2). Esto muestra que los inversores están dispuestos a pagar 25 veces las ganancias de la empresa por una acción. La inflación es una medida de la tasa de aumento de precios en la economía.

Explorando la relación

Una inflación estable y moderada significa una mayor probabilidad de que continúe la expansión económica. Una inflación moderada generalmente significa que el banco central no aumentará las tasas de interés para desacelerar el crecimiento económico. Cuando la inflación y las tasas de interés son bajas, existe una mayor oportunidad para un mayor crecimiento de las ganancias reales, aumentar la cantidad que la gente pagará por las ganancias de una empresa. Cuanta más gente esté dispuesta a pagar, cuanto mayor sea el P / E.

Cuando los niveles de inflación son estables y moderados, los inversores tienen menores expectativas de altos rendimientos del mercado. En cambio, las expectativas aumentan cuando la inflación es alta. Cuando la inflación aumenta, también lo hacen los precios en la economía, lo que lleva a los inversores a exigir una tasa de rendimiento más alta para mantener su poder adquisitivo.

Si los inversores exigen una tasa de rendimiento más alta, la relación P / E tiene que caer. Históricamente, cuanto menor sea el P / E, cuanto mayor sea el rendimiento. Cuando paga un P / E más bajo, está pagando menos por más ganancias y, a medida que aumentan las ganancias, el rendimiento que obtiene es mayor. En períodos de baja inflación, la rentabilidad exigida por los inversores es menor y el P / U mayor. Cuanto mayor sea el P / E, cuanto mayor sea el precio de las ganancias, lo que reduce sus expectativas de fuertes rendimientos.

En épocas de baja inflación, la calidad de las ganancias se considera alta. Esto se refiere a la cantidad de ganancias que se pueden atribuir al crecimiento real de la empresa y no a factores externos como la inflación.

Por ejemplo, digamos que la inflación es del 10% anual (que es alta), y una empresa compra un widget por $ 100. En un año, la empresa podrá vender ese mismo widget por al menos 110 dólares debido a la inflación. Debido a que el costo del widget sigue siendo de $ 100, parece haber aumentado su margen de beneficio, cuando realmente el crecimiento es producto de la inflación. En general, los inversores están más dispuestos a pagar una prima, o un múltiplo superior, para el crecimiento real en comparación con el crecimiento artificial causado por la inflación.

Inflación y rentabilidad de las acciones

El examen de los datos de rentabilidad histórica durante períodos de inflación alta y baja puede proporcionar cierta claridad a los inversores. Numerosos estudios han analizado el impacto de la inflación en la rentabilidad de las acciones.

Desafortunadamente, Estos estudios han producido resultados contradictorios cuando se tienen en cuenta varios factores, a saber, geografía y período de tiempo. La mayoría de los estudios concluyen que la inflación esperada puede afectar positiva o negativamente a las acciones, dependiendo de la capacidad de cobertura del inversor y de la política monetaria del gobierno.

La inflación inesperada mostró hallazgos más concluyentes, lo más notable es una fuerte correlación positiva con la rentabilidad de las acciones durante las contracciones económicas, demostrar que el momento del ciclo económico es particularmente importante para los inversores que evalúan el impacto en la rentabilidad de las acciones. También se cree que esta correlación se debe al hecho de que la inflación inesperada contiene nueva información sobre precios futuros. Similar, La mayor volatilidad de los movimientos de las acciones se correlacionó con mayores tasas de inflación.

Los datos lo han demostrado en países emergentes, donde la volatilidad de las acciones es mayor que en los mercados desarrollados. Desde la década de 1930, la investigación sugiere que casi todos los países sufrieron sus peores rendimientos reales durante los períodos de alta inflación. Los rendimientos reales son los rendimientos reales menos la inflación. Al examinar los rendimientos del S&P 500 por década y realizar ajustes por inflación, Los resultados muestran que los rendimientos reales más altos ocurren cuando la inflación es del 2% al 3%.

La inflación mayor o menor que este rango tiende a señalar un entorno macroeconómico de EE. UU. Con problemas más importantes que tienen impactos variables en las acciones. Quizás más importante que los rendimientos reales son la volatilidad de los rendimientos que provoca la inflación y saber cómo invertir en ese entorno.

La línea de fondo

La historia ha demostrado que los inversores se dan cuenta de este fenómeno y tienen en cuenta la inflación al valorar las acciones. Cuando la inflación es alta, Las relaciones P / E son bajas; cuando la inflación es baja, Las relaciones P / E son altas.